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公司发布2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.90 亿元/1.20 亿元/1.17 亿元，较上年同期增长48.07%/44.23%/49.71%，EPS 为0.09 元/股。

营销改革效果逐显，半年度业务快速成长

公司上半年业务成长快速，按季度来看，公司23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为8.08/0.28 亿元，同比实现增长48.48%/52.82%。分行业看，23H1 工业/商业/医疗机构/其他营业收入分别为15.17/3.31/0.28/0.24 亿元，同比增长42.25%/86.67%/14.18%/61.85% ， 占营收比重分别为79.87%/17.42%/1.47%/1.24% ， 较上年同期占比分别-3.27/+3.61/-0.44/+0.11pct。公司商业板块增长迅速，源于公司持续强化营销管理工作，将营销部改为营销中心，将云南、四川、贵州等九个省区销售模式改为直营制，升级营销团队工作要求。渠道上深化与全国重点客户NKA、区域大型连锁LKA 的合作，推进大品种培育工作。费用端，上半年公司销售费用/管理费用/ 财务费用/ 研发投入分别为6.85/1.15/0.44/0.49 亿元， 同比46.93%/20.71%/-4.66%/289.56%，销售费用增长较多系公司销售活动增加致使费用支出增加，研发投入增加系研发项目投入增加所致。

研发项目有序推进，扩能技改释放产能

公司重视产品研发工作，上半年公司黄连解毒丸、益肾化浊颗粒、糖宁通络等项目有序推进，如糖宁通络目前已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古自治区和广西壮族自治区获得《医疗机构制剂注册批件》，正在推进解放军总医院等国内知名医院的制剂申报工作，布局覆盖全国18 个省区市。

公司2020 年开始建设的扩能技改项目已在2021 年底释放部分产能，截至今年8 月，扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产，公司前提取产能将从现在的2.5 万吨/年提升至6 万吨/年。

投资建议与盈利预测

公司营销改革效果逐步显现，业务增长快速，扩能技改项目投产后有望进一步释放产能，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为41.29、49.13 和57.47 亿元，实现归母净利润分别为2.96、4.23 和6.16 亿元，对应EPS 分别为0.21、0.30 和0.44 元/股，对应PE 分别为37、26 和18倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，原材料供应风险。