主要观点

1.强大的销售队伍是公司的核心竞争力

公司三分之二的业绩来自于OTC 销售，而强大的地面营销团队是公司的核心竞争力。公司自建营销团队由4000 多人组成，共覆盖全国零售药店30 万家，占全国零售药店数量的71%左右，而未来这个数字还将提升到80%。同时，公司已开发二级以上医院3570 多家，其中三级医院1200多家，占全国三级医院数量的56%。此外，为了配合分级诊疗的逐步落地，公司也加大了对基层医疗机构的渠道开拓工作，新开发基层诊所3 万家左右，基层诊所的药品销售收入有望成为公司未来新的业绩增长点。

2.核心品种持续发力，在研品种值得期待

公司核心品种银丹心脑通软胶囊受益于心脑血管中成药市场规模的持续两位数以上的高增长和中药注射剂替代作用的影响，预计2016 年全年增速在20%以上，成为公司业绩的主要推手；公司近年重点打造的颗粒剂产品线在上下游环节的一致发力下也取得了快速增长，未来有望成为公司业绩的又一重要支撑；而二三线品种的胶囊片剂因为明确的适应症范围和确切的疗效也受到终端和消费者的一致认同，未来有望继续保持稳定增长的势头。此外，公司在新药研发上也投入重金力图有所突破，目前确定的在研品种涵盖了抗肿瘤药、抗病毒药和肾病用药等不同领域，包括小分子靶向药、中成药和生物药等不同品种。公司通过与科研院所的合作，弥补了公司在新药研发上的技术短板，进一步提高了公司的研发创新能力，并加快了对公司高层次技术人才的培养，但目前在研品种成果转化所需时间较长，短期之内对公司业绩没有明显支撑作用。

3.打造以糖宁通络胶囊为核心的糖尿病管理治疗综合服务产业链糖宁通络胶囊是脱胎于祖传苗药秘方的公司独家品种，在小范围随机双盲临床试验上取得了优异的成绩：对糖化血红蛋白、空腹血糖和餐后血糖有显著降低作用，有效率分别达到84%、85%和85%，如果试验结果能够得到进一步证实和推广，对改善我国糖尿病大国的现状有着重要的临床意义。

目前糖宁通络胶囊还未取得新药注册批件，但公司以中药院内制剂的形式与医院进行合作推广，截止2016 年底贵州省内自建和签约各类医疗机构27 家，省外新开业医院1 家，随着《中医药法》的正式颁布实施，糖宁通络胶囊有望成为院内制剂的最大受益者。同时，公司与香港大学及四川大学华西医院一起，针对糖宁通络胶囊的有效成分和药理研究展开了一系列合作，部分研究成果有望于近期发表，以上种种无疑都有望推动产品在临床的快速扩张。此外，公司与贵州省卫计委和腾讯计算机联合签订了《贵州“互联网+慢性病医疗服务”战略合作协议》，以公司下属糖尿病专科医院为载体，打造“线上+线下”的糖尿病管理治疗综合产业链，目前活跃用户数已达到4 万余人，受到了省内外专家的一致好评。

4.投资建议：

我们预计公司2016-2018 年实现营业收入22.79 亿元、26.89 亿元和32.00亿元，实现归母净利润5.05 亿元、6.32 亿元和7.92 亿元，每股净利润分别为0.36 元、0.45 元和0.56 元，对应PE 分别为49 倍、39 倍和31 倍，鉴于公司营销出色、产品布局合理，且以糖宁通络胶囊为核心的慢病管理业务受益于《中医药法》对院内制剂的推动有望实现快速扩张，首次覆盖给予“推荐”评级。

5.风险提示：

核心品种招标降价的风险；糖宁通络胶囊推广不如预期的风险。