投资要点:

心脑血管病市场高景气延续，银丹心脑通 3 年 10 亿成为明星产品。 银丹心脑通软胶囊作为贵州百灵主要的心脑血管类独家苗药实现了从公司二线产品到一线产品的跨越，销售额从 09 年的 1.25 亿增长到 13 年 4.45 亿，年复合增长率高达 37.36%。 13 年，银丹心脑通软胶囊为国家基药目录的独家品种独家剂型入选，目前在 10 余省市基药招标中中标，前景广阔，该产品有望成为心脑血管市场的具有最具潜力的的品种之一，未来几年将保持30%以上的高增长。

感冒、止咳化痰药稳步发展，品种多元化初现。 贵州百灵的一线产品除了银丹心脑通软胶囊外，最主要的有维 C 银翘片、咳速停糖浆及胶囊、金感胶囊主要覆盖的疾病领域为感冒和止咳化痰市场，由于这三种药品都是 OTC产品并且所覆盖的疾病为日常常见病种，因此品牌和营销十分重要。目前此三种药物已有一定的市场份额，预计未来呈稳步发展态势， 维持 10%左右的增长。另外，公司二线品种丰富，覆盖领域广，品种多元化初现。

积极新药探索，布局前沿领域。公司通过自研、技术开发协议及合同的方式积极扩展新药。虽然新药扩展具有投入大、周期长、风险大等特点，但一旦成功，将给公司带来质的飞跃，前景十分广阔。 目前，公司具有较大前景的新药主要有：糖尿病秘方研发项目糖宁通络胶囊（糖尿病领域）和化药一类新药替芬泰项目（乙肝领域）。 其中：替芬泰马上进入临床阶段，糖宁通络胶囊医院制剂已经获得批文有望获得突破。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 14—16 年的营业收入分别为 16.49 亿元、 20.88 亿元、 26.13 亿元，归属于母公司的净利润分别为 3.38 亿元、 4.34亿元、5.52 亿元，同比增长率分别为 25.30%、28.56%、27.06%。2014-2016年的 EPS 分别为 0.72、 0.94、 1.19 元，对应的 PE 分别为 46、 36、 28。

根据宏信证券 FCFE 模型计算出的公司每股价格为 54.47 元。 鉴于公司目前由苗药 OTC 向处方药的跨越及新药的实质进展， 我们看好公司的长期价值，给予“买入”评级。

风险提示：1.银丹心脑通的市场推广进展缓慢；2.新药研究进程缓慢或证实效果不佳。