发改委放开药品价格,医保逐步介入到药品价格形成当中,运行多年的体制即将发生根本性变化,阶段性政策变量较多,行业存在政策不确定性,整体上处方药估值承压,品牌 OTC 相对受益;2015 年板块主要的变量在估值端,行业成长基本可以维持,我们判断板块以结构性行情为主,投资机会主要来自招标受益、国企改革、并购重组以及互联网医疗等领域。

体制转变前夜,政策多变期:现有的体制下,药品价格形成在招标,医院、医生以及药企利益一致;近期发改委拟放开药品价格,医保逐步介入到药品价格形成当中,政策生变。主要变量包括:1、医保以什么形式参与到价格形成;2、招标体制与医保参与价格、医院的“二次议价”、发改委放开价格等如何协调;政策变量较多,同时导向来看,医保议价能力提升,医院和医生及药企的利益趋于分化。

预计上市公司整体收入、利润增长约 15%:医药工业 14 年预计增长 13%左右,上市公司整体预计增长 15%左右;15 年政策并不会传导到报表端,且行业有有招标预期,我们预计行业整体基本维持和 14 年相当的增速。

2015 年行业投资变量在估值端:估值变动的主要动因在于政策的不确定性,行业增速预计不会有太大弹性;板块整体 15 年预测 PE 接近 30 倍,整体估值不低,同时分化较大,政策变动可能会对板块估值有较大的扰动;

我们认为 2015 年板块以结构性行情为主,细分来看:

药品求细分:处方药阶段性承压,OTC 整体受益;招标受益(包括新产品获批、新进基本药物目录以及低价药产品)、医保控费替代是选股主线之一,推荐恒瑞医药、天士力、信立泰、中新药业、丽珠集团、武汉健民、云南白药、东阿阿胶、同仁堂、千金药业;

国企改革风生水起:具有资源性品种、盈利能力有提升空间、市值适中的标的弹性较大,推荐浙江震元、中新药业、国药股份、国药一致;

互联网医疗渐入佳境:互联网改变医疗行业的商业模式将逐步显现,从行业内部来看医药电商可能首先取得进展,推荐九州通、一心堂;

医疗服务和医疗器械保持高景气度:后续仍存在政策刺激预期,但估值处在高位,后续板块将持续分化,推荐爱尔眼科、恒康医疗、鱼跃医疗;

并购重组仍将如火如荼,但分化将逐步显现:重点逐步由并表效应转移到并购后的整合效应,推荐普洛药业、誉衡药业、东富龙、冻干血塞通生产企业;

年度核心组合:恒瑞医药、天士力、普洛药业、武汉健民、浙江震元、信立泰、九州通、丽珠集团、恒康医疗、誉衡药业、爱尔眼科、冻干血塞通生产企业;

主要风险:政策变动超预期