报告简明的阐述了我们近期的投资观点:我们认为优质的板块龙头个股经历了前期的调整,估值已经到了历史相对底部,3、4 月份进入业绩披露期,该类标的业绩稳健,同时我们认为上半年诸如基本药物招标、中成药最高零价格调整的政策不需过分担忧,建议提升龙头股配置,推荐天士力、云南白药、恒瑞医药及东阿阿胶等。同时,我们维持年度策略《药品求分化,医疗服务和医疗器械有行业机会,并购是主题》的观点,服务和器械仍是全年战略配置重点。

云南白药涨停吹响龙头股反攻号角:我们每个月月报标题中都醒目的强调了我们的行业观点,我们 1~3 月份月报标题分别如下《行情开始,加强配置》、《小票欢腾,大票筑底,提前布局》、《大票龙头开启收获季》,上周五云南白药强势涨停,其他龙头股表现较前期走强,我们认为这只是开始,建议加强龙头白马股配置(包括天士力、云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等),布局该类标的3、4 月份行情,我们的观点如下(需要强调,医疗服务、医疗器械是我们全年看好的子行业,我们继续看好):

板块整体上半年风险不大:首先招标上上半年以基本药物招标为主,基本药物招标整体趋势向好;其次我们认为中成药的最高零售价格调整已经有较为充分的反应,市场炒作一个平均降幅实际意义不大,最终的结果将会是独家品种降幅小、普药品种降幅较大,整体降幅符合预期的情景;

龙头标的经历前期的调整,估值已经具备了很大的吸引力:云南白药在周五涨停前,其2014 年预测PE已经下修到22~23倍,而我们预测云南白药14年主业仍能够实现25~30% 的增长,这些我们在云南白药调整到 90 元以下的时候就多次强调了;天士力 14 年预测PE现在不到30 倍,这在天士力近年的估值体系中也是处于低位,天士力 14 年主业增长30% 以上确定性较高,其主要产品受益基本药物招标、二线几个注射剂受益新一轮医保招标以及医保目录调整、同时复方丹参滴丸的 FDA 三期有望取得进展以及潜在的外延性并购都有望刺激股价表现,我们认为天士力仍是龙头标的中值得布局的品种;恒瑞医药现在的估值在14年30倍,这个估值也是历年的估值相对底部,对于一个国内的创新药龙头,且创新药进入收获季(阿帕替尼率先已经通过了评审会),我们认为估值后续仍有较大的提升空间,不要拘泥短期一些诸如激励的博弈因素;东阿阿胶目前的14年的估值已经下修到16倍左右,估值已经有较大的吸引力,我们看到白酒的龙头贵州茅台近两个月已经从底部强势反弹40% ,对于阿胶,后续阿胶块系列仍能有稳定增长、衍生品快速增长,同时小分子阿胶也会推出,我们认为估值有望修复。

3~4 月份是年报及季报的披露季,市场关心的重点可能会更加偏向于有业绩支撑的标的:由于除了龙头股的绝大部分个股已经披露了业绩快报获知业绩预告,所以我们也不认为这类标的会存在由于业绩低于预期的调整风险; 我们在报告正文中简单阐述我们对行业的全年观点:药品求细分,医疗服务及器械存在行业机会,并购是主题

我们全年的观点是非常清晰的,我们2013年12月2 日的医药行业2014年度投资策略报告《药品求细分,医疗服务及器械存在行业机会,并购是主题》的标题实际已经非常清楚的传递了我们的行业观点,这个观点我们现在也没有改变,我们区分药品、医疗服务以及医疗器械:

药品走的是结构性行情:逻辑很简单,整体招标、医保控费、药占比等因素影响了整个蛋糕的扩容速度,决定了药品行业不会是趋势性行情,但药品用药格局、集中度会发生变化,这就决定了药品行业会有结构性行情,我们看好的包括基本药物受益品种、创新药品种、医保控费受益的品种(包括进口替代等);

医疗服务走的是板块的趋势性行情:医疗服务走强的基本逻辑在于产业上的政策趋势向上,国家在医疗整体供给不足的背景下加强社会资本办医的基本导向已经确立,顶层政策已经放开,但细节上仍有一些障碍,但这些障碍都会逐步清楚,从而为医院投资扫平障碍;同时投资上,医疗服务投资标的稀缺,导致了整体医疗服务估值会比较高;对于医疗服务,我们预判将是全年热点,因为后续存在政策预期,同时板块成功的并购会形成刺激,如复星医药收购成功会带动板块;

医疗器械走的也是趋势性行情:医疗器械走强的基本逻辑我们认为技术创新和产业整合;医疗器械是比较容易和互联网技术相融合的,这可能在技术上会比较容易出现颠覆性的创新品种;器械整体厂商多,集中度低,从年初我们都可以看到很多并购案例,这些会对整体板块形成刺激,后续仍会有很多的并购。

并购为什么会这么受关注?部分市场人士认为国外的并购发生后股价很多是跌的,但是我们需要看到国内外产业的发展阶段不一样,国内现在仍处在产业非常分散的阶段,通过产业并购将是提升产业集中度的最有效手段。而对于医药行业而言,目前的政策导向以及市场发展的阶段,也就刚好到了一个并购的高发期,我们认为后续的并购标的仍会持续发酵,我们认为并购是14年的重要投资机会,甚至是后面几年的重要投资机会。