一、宏观经济下行压力加大,“稳增长”政策将更有力。1-2月份,固定资产投资增速明显下滑,黑色金属行业投资低速增长;工业增加值增速明显降低,工业企业盈利持续下滑;“稳增长”系列政策陆续出台。

二、去产能节奏很可能超预期,需求旺季值得期待。1-2月份,我国粗钢产量1.31亿吨,同比减少0.21%;3月中旬,重点钢企粗钢日均产量164.92万吨,同比减少2.51%,“环保+去产能”重压下产量将持续低增长。重点钢企库存创2010年以来新高,社会库存连续三周下降。1-2月份,我国钢材出口1808万吨,同比大幅增加56.30%,“一带一路”带动下破亿吨指日可待。需求旺季值得期待,重点是基建投资释放、房地产投资改善。

三、原料价格创2007年来新低,旺季反弹空间在20%以上。1-2月份,我国铁矿石原矿产量同比减少4.22%,进口量同比减少1.02%,对外依存度为67.61%,较去年大幅提高7个百分点;进口矿港口库存约1亿吨,过剩压力依旧较大;主要原料价格屡创2007年以来新低,进口矿价格比国产矿低150元/吨,旺季反弹空间至少20%。

四、钢价年内已下跌6%-15%,旺季反弹空间在15%以上。1-3月份,板材下跌12%-15%,长材下跌6%,接近2007年来最低点,仅取向硅钢上涨9%。政府加大基建投资、鼓励房地产投资、加强高端装备制造业出口等政策,需求有望在二季度逐步释放,尤其是长材,钢价指数3月中旬企稳反弹,预计钢价旺季反弹空间在15%以上。

五、盈利自3月中旬持续改善,二季度扭亏为盈可期。考虑一个月库存,估算3月底螺纹钢亏损17.57元/吨;线材毛利8.58元/吨;热卷亏损183.22元/吨;中厚板亏损248.86元/吨;冷轧亏损218.45元/吨;镀锌板亏损177.34元/吨。3月27日163家样本钢厂亏损面为61.35%,较3月中旬最高点减少20%,行业扭亏为盈值得期待。

六、重申“买入”评级,建议“超配”细分领域龙头。供需形势有望在二季度明显好转,铁矿石过剩严重,短期内走势将明显弱于钢材,行业盈利有望扭亏为盈。钢铁板块有望维持1倍PB以上,并重新参考PE估值。重申钢铁行业“买入”评级,重点推荐盈利更加确定、估值水平更低、流动性更好各细分领域领域龙头以及国企改革、一带一路等主题性投资机会。(1)普钢:宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁、八一钢铁;(2)钢管:久立特材、玉龙股份、金洲管道、常宝股份;(3)特钢:大冶特钢、方大特钢、抚顺特钢、中原特钢(4)电商:上海钢联、欧浦钢网、物产中拓。