科伦药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入167.89亿元同比+6.64%，归母净利润24.71 亿元同比+25.85%，扣非归母净利润24.47 亿元同比+27.32%。

单看Q3，公司实现营收49.62 亿元同比+0.35%，归母净利润6.71 亿元同比+19.88%，扣非归母净利润6.93 亿元同比+21.49%。

观点：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期收入端，2024Q3 同比略有增长，我们认为大输液集采有一部分价格影响，但有利于提升市场覆盖率和净利润率；利润端增长略超预期，我们预计来自川宁生物高速增长、输液业务平稳增长，非输液借助集采稳定增长。

财务指标方面，Q1-3 销售费用率15.57%同比-5.07pp，绝对额26.14 亿元同比-19.54%；研发费用率9.44%同比-1.14pp，绝对额15.84 亿元同比-4.89%；管理费用率5.84%同比+1.35pp，绝对额9.80 亿元同比+38.62%。经营活动产生的现金流量净额32.75 亿元，同比-22.97%。Q1-3 销售毛利率52.51%同比-0.43pp。

单Q3 公司销售费用率14.03%同比-7.33pp，研发费用率10.20%同比-1.58pp，管理费用率7.36%同比+3.20pp。Q3 销售毛利率49.35%同比-2.84pp。

我们认为随着大输液产业升级，公司输液产品结构有望持续改善，工艺提升也有望使成本进一步下降；川宁有望借助成本控制和合成生物学增量提供坚实现金流；科伦博泰4 个创新产品已经申报NDA，国内商业化兑现可期；海外借助默沙东临床资源，sac-TMT 具备BIC 潜力。创新药研发进入收获期，公司转型脚步越发稳健。

公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种有望不断跟进；创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为29.4 亿元、32.3 亿元、38.3 亿元，对应增速分别为19.5%，10.0%，18.7%，EPS 分别为1.83 元、2.02 元、2.39 元，对应PE 分别为18X、16X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。