事件：2024 年前三季度公司实现收入167.89 亿元（+6.64%），归母净利润24.71亿元（+25.85%）。单三季度实现收入49.62 亿元（+0.35%），归母净利润6.71 亿元（+19.88%）。前三季度业绩快速增长，盈利能力提升，主要驱动力来自于输液产品结构持续优化、抗生素中间体量价齐升、子公司科伦博泰多款创新药的里程碑付款以及费用管控出色。

ADC 平台国内领先，产品即将步入收获期。报告期内，SKB264（TROP-2 ADC）多项研究成果在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）披露，治疗末线三阴性乳腺癌有望率先于今年底获批。此外，多款ADC研发有序推进：A166（HER2 ADC）上市在即。

临床前管线SKB571 产品对外授权默沙东。同时，公司非ADC 管线储备丰富，PDL1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市，科伦博泰将迎来商业化元年。

合成生物学新品上市，抗生素因需求旺盛量价齐升。川宁已实现合成生物学从研发到生产的一体化布局，已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品，未来将逐步贡献收入增量。同时，市场对于抗生素需求旺盛，公司核心品种量价齐升，盈利能力迎来向上拐点。仿制药方面，公司首仿抢仿能力突出，新产品梯队完整，存量大产品集采影响已消化，新产品借力集采实现放量。

国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流。虽然受季节性因素以及带量采购影响，单三季度收入环比下降，但集采推动输液量稳定增长以及销售费用快速下降，保证了利润稳健增长。同时，公司积极推进内部产品结构优化，密闭式输液的销量占比不断提升，输液板块中长期内生增长稳健。

我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.88、2.11、2.36 元。根据可比公司估值水平，我们认为公司的合理估值水平为2024 年的21 倍市盈率，对应目标价为39.48 元，维持买入评级。

风险提示

仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。