事件：公司发布2024 年三季报，前三季度收入167.89 亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71 亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润24.47 亿元，同比增长27.32%；单三季度收入49.62 亿元，同比增长0.35%，归母净利润6.71 亿元， 同比增长19.88%， 扣非后归母净利润6.93 亿元，同比增长21.16%。

大输液联盟集采逐步落地，费用端优化明显盈利能力较强。公司前三季度销售费用率为15.57%，同比减少5.07pcts，管理费用率为5.84%，同比增加1.35pcts，研发费用率为9.44%，同比减少1.14pcts；单三季度销售费用率为14.03%，同比减少7.33pcts，环比减少0.53pcts，管理费用率为7.36%，同比增加3.2pcts，环比增加2.4pcts，研发费用率为10.20%，同比减少1.57pcts，环比减少0.06pcts。利润率方面，由于大输液地方集采的逐步实施，部分地区终端价格下降导致整体毛利率略有下滑，2024Q3 毛利率整体为49.35%，同比下滑2.84pcts，环比下滑2.26pcts，但由于上述费用端优化，整体净利率仍保持较高水平，Q3 净利率为14.21%，同比增加2.92pcts，环比趋势与毛利率相同。

SKB264 上市在即，创新管线逐步推进。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025 年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。

根据CDE 官网信息，芦康沙妥珠单抗（SKB264/sac-TMT）已经完成所有审评审批程序，预计11 月国内获批上市，公司的创新板块即将商业化兑现。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队， 预计到2024 年底扩张至400-500 人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。

投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升， 科伦博泰管线持续推进， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润30.39/35.05/40.56 亿元，同比增长23.72%/15.34%/15.72%，EPS 分别为1.90/2.19/2.53 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。