上市公司：院内逐季修复，板块重新分化。全行业来看，2024H1 营收增速同比持平，相较24Q1 +0.8%的同比增速，24Q2 略有放缓；而从利润端看，2024H1 归母净利润和扣非净利润分别同比-1.3%和+3.2%，后者较去年同期已有明显改善。但值得注意的是，单二季度环比增速下降，主要原因在于：呼吸道疾病感染人数回落、院外消费力减弱、以及医疗反腐仍在持续。

化药快速回暖， CXO 依然承压。1）从营收端来看：零售/化学制药/其他医疗服务/医疗器械分别为：7.8%/4.3/1.5/1.4%，都超过行业平均（0%），可见诊疗需求已恢复正常；其次，CRO/CMO 同比大幅下滑（-12.3%），主要受到行业需求下降，以及外部环境扰动的影响；2）从利润端看，只有化学制药/生物制品2 个细分领域扣非净利润同比增速大幅高于行业平均（3.2%），分别为：55.1%和13.5%。

CRO/CMO、医药零售、中药都表现欠佳。其中，CXO 扣非净利润持续下滑（-34.9%），主要受到行业竞争加剧（订单价格下降）、产能利用率不高的冲击；零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响。

低仓位+估值底+稳增长，具有较高的配置性价比。截止24Q2，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.9%，较今年一季度环比下降1.2pct，为22Q3 以来低点。

其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.7%），即低配状态；估值方面，在行业反腐、药械集采等因素压制下，行业市盈率（TTM）持续回落至近10 年最低点附近。

从细分领域配置来看，24Q2 医药基金的重仓股中继续下调医疗服务和生物制品仓位，同时逐季加强化药、中药、器械配置，延续24Q1 的操作，CXO 仓位稳定。化药和器械持仓依然显著高于其他细分，分别为：26%和22%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%区间。

从24 年中报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，行业已经显现出了持续边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为24Q3 是配置医药行业极佳的时间点。

从细分领域来看，院内产品（化药/器械/中药）成长更为确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、海思科(002653，未评级)、信立泰(002294，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等。

风险提示

1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；

2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。