1H24 净利润略超我们预期

公司公布1H24 业绩快报：收入118.27 亿元，同比增长9.52%；归母净利润18.00 亿元，同比增长28.24%，净利润略超我们预期，我们预计主系原料药业务增速较快。

发展趋势

大输液业务、原料药业务优化以及财务费用减少是公司利润增长的核心原因。分季度看，1Q24/2Q24 公司分别实现收入62.19 亿元/56.08 亿元，同比增长11.0%/9.3%；归母净利润10.26 亿元/7.74 亿元，同比增长26.6%/30.8%。据公司公告，1H24 公司持续加大市场开发，并持续优化输液和非输液制剂的产品结构；原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗，有效降低生产成本；公司持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少，以上原因导致公司净利润同比增加。另据川宁生物业绩预告，1H24 川宁实现归母净利润同比增长86.76%-97.00%。

ADC 管线进入收获期，关注国内外临床进展。核心产品HER2 ADC A166针对3L+ HER2+乳腺癌、PD-L 单抗A167 针对3L+ NPC 以及TROP2ADC SKB264 针对3L+TNBC 已递交CDE 上市申请，公司预计2H24-1H25 将迎来商业化，并已经开始由科伦博泰组建自营销售团队。截至2024 年4 月25 日，MSD 已开启7 项SKB264 的全球关键三期临床，涵盖NSCLC、乳腺癌、胃癌和子宫内膜癌，与K 药联用也在探索中。MSD 也开启了Cldn18.2 ADC SKB315 针对消化道肿瘤的全球1 期临床。

盈利预测与估值

由于各板块业务增长及临床推进，我们上调2024 年归母净利润6.5%至28.84 亿元，上调2025 年归母净利润5.8%至33.04 亿元。当前股价对应2024/2025 年17.3/15.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到A股仿制药板块估值中枢下移，根据SOTP估值法，我们维持目标价44.5 元人民币，对应2024/2025 年24.7/21.6 倍市盈率，较当前股价有42.7%的上行空间。

风险

抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期