事件概述

达实智能发布三季度业绩公告，前三季度实现营业收入20.9 亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比大幅增长63.6%。

分析判断：

业绩持续高增长，公告预计全年盈利2.7-3.4 亿元，同比增长180%-200%根据公司公告，受益于数据中心业务增长、PPP 项目进入实施阶段、其他传统业务增长等利好驱动，公司业绩实现高增长，其中2020Q3 单季度公司归母净利润同比+104.1%，显著高于2020Q1-2 单季度归母净利润增速14.5%/57.1%。报告期内现金流实现转正，前三季度经营性净现金流累计达到0.5 亿元，2020Q1-3 单季度经营性净现金流分别为-2.1/+1.4/+1.2 亿元，考虑到Q4 为公司回款高峰期，我们预计全年经营性净现金流有望进一步向好。此外，公司公告预计2020 年盈利2.7-3.4 亿元，同比增长180%-200%，我们认为公司订单高景气+股权激励之下管理团队充分发挥竞争活力（按照行权要求，2020-21 年净利润不低于2.8/3.7 亿元），我们预计公司业绩步入高速增长通道，2021E 年PE 仅18X，低估值+高成长的小而美典型品种。

下游订单维持高景气，未来业绩值得期待

受益于新基建政策落地、叠加新冠疫情催化等影响，2020 年订单景气度持续高涨，根据公司公告，2020H1 公司中标及签约订单金额27 亿，同比+70%，其中2020Q1 中标及签约订单金额13 亿，同比+42%，2020Q2 中标及签约订单金额12 亿，同比+110%，其中数据中心、智慧交通、智慧医疗等细分领域景气度维持高位，2020H2 数据中心业务中标签约6 个亿，同比增长逾10 倍。2020Q3 公司订单维持高景气度，相继中标宿州医院新区内外科病房楼机电一体化项目（合同额2.35 亿元）、福州市轨道交通5 号线一期工程综合监控项目（合同额9792 万元）等一批大额订单，我们预计2020 年公司年化订单金额有望同比增长达到70%，为公司未来业绩高增长奠定坚实基础。

携手腾讯医疗，加码推进智慧医疗业务

9 月公司发布公告，控股子公司达实旗云与腾讯医疗健康（深圳）签订战略合作协议，双方围绕健康城市、区域医疗、智慧医院等领域开展合作，具体涵盖互联网医院、智慧医院、移动医护、智慧医保等方面的建设合作。合作双方在各自领域实力雄厚，腾讯健康是腾讯集团全资子公司，达实旗云作为国内领先的区域医疗大数据建设及运营服务商，前身是达实智能智慧医疗事业部，此次战略协议的签订，有望显著促进公司智慧医疗业务加速落地。

公司战略转型已见成效，项目型向产品型进军，未来值得期待公司明确定位为“智能物联整体解决方案”建设服务提供商，近年战略转型已见成效：1）技术层面：2020 年公司软件能力斩获全球难度最高的CMMI5 认证，构建起AIoT 智能物联网管控平台及边缘控制器/C3 智能终端系统等核心技术体系；2）业务层面：运营类业务持续落地，2019 年公司运营收入已达到千万量级，未来有望保持较快增长态势，此外新近斩获的前海桂湾公园智能化项目等合同彰显公司产品软件化趋势明确。过去几年公司给市场的形象基本是项目推动型，项目高成长期过去后近些年估值一直受到压制。现阶段随着公司向智能物联整体解决方案商的转型，更加重视产品化能力和运营能力，我们认为公司估值也有望回归行业平均水平。

投资建议

我们维持前期盈利预测，我们预计2020-2022 年公司有望实现营业收入分别为32.1 亿、43.9 亿和60.2 亿，有望实现归母净利润分别为2.9 亿、4.3 亿和5.8 亿，对应PE 为27 倍、18 倍和14 倍，考虑到公司下游订单持续高增长，且公司正积极探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略持续向云+服务模式的转变，维持前期评级，给予公司“买入”评级。

风险提示

1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。