2018 年前3 季度业绩低于预期

达实智能公布2018 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入17.9亿元，同比减少0.6%；实现归母净利润1.6 亿元，同比减少24.9%，对应EPS 0.08 元；其中第三季度实现收入7.4 亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5,917.2 万元，同比减少43.0%；因毛利率承压、坏账增加和一次性投资损失，业绩低于我们的预期。公司预计2018 全年归母净利润在2.4-3.6 亿元，同比增速为-25-15%。

2018 年第3 季度，公司毛利率同比降低6.6ppt 至30.2%；管理费用率同比增加1.4ppt；资产减值损失同比增加1,379 万元，主要因应收款增加带来计提坏账金额增加；投资收益同比减少1,848 万元，主要因处置达实联欣损失1,823 万元；第三季度，公司整体净利率为8.0%，同比降低8.2ppt。

前三季度公司经营现金净流出同比扩大2.6 亿元至3.6 亿元，主要因应收款项增加；投资现金净流出同比扩大5.3 亿元至5.6 亿元，主要因银行理财产品收益减少以及达实大厦改扩建项目支付现金增加。

发展趋势

一次性投资损失拖累3Q 业绩。三季度公司因处置达实联欣发生一次性投资损失1,823 万元，剔除该项一次性损失后前三季度累计和三季度单季归母净利润同比增速分别提升8.8ppt、17.6ppt 至-16.1%、-25.5%。

资产证券化业务助力现金流和净利润改善。公司同时公告，拟开展应收账款资产证券化业务，融资规模不超过3 亿元，占三季度末应收账款余额的13.4%。预计该交易将有利于公司盘活资产，有望在改善现金流的同时，减少资产坏账计提进而改善利润增速。

盈利预测

维持2018/19e 归母净利润预测3.2/4.3 亿元不变。

估值与建议

公司当前价对应21/16 倍2018/19e P/E。维持“推荐”评级和目标价4.5 元，对应27/20 倍2018/19e P/E，较现价有26%上行空间。

风险

毛利率继续承压。