上半年业绩符合预期

达实智能公布1H17 业绩：营业收入11.6 亿元，同比增长16.4%；归属母公司净利润1.0 亿元，同比增长30.3%，对应每股盈利0.05元。业绩符合我们预期。公司预计1~9 月净利润同比增长10%~40%。上半年，医疗、建筑、轨交收入分别增长112%、增长43%、下滑79%，轨交业务下滑因去年新签订单较少所致；毛利率同比下降2.1ppt，主要因医疗和建筑毛利率分别下降8.5ppt 和6.1ppt；三项费用率同比下降1.0ppt，主要因管理费用率同比下降1.8ppt；有效税率同比下降2.1ppt；少数股东收益同比下降71%，主要子公司达实联欣1H16 净利润基数较高所致。

发展趋势

医疗领域进展快速。上半年公司中标了15.7 亿元的洪泽区人民医院异地新建工程PPP 项目，本部医疗业务迅猛发展；同时久信医疗业绩也快速增长，上半年贡献2.8 亿元收入和1,964 万元净利润，分别同比增长54.0%和74.4%。

轨交业务有望回暖。公司2016 年及1H17 新签轨交订单较少，致1H17 轨交收入大幅下滑，但公司7 月已与石家庄市轨道交通有限责任公司签署合作框架协议，我们预计下半年公司轨交订单将显著回暖，2018 年轨交收入有望止跌回升。

建筑业务迎来新机遇。上半年公司出资5 亿元在雄安新区设立全资子公司并创建北方总部，并建立了智慧城市研发创新中心、智慧城市展示和服务中心和智慧城市工程技术服务中心，未来有望受益于京津冀一体化和雄安新区建设带来的广阔市场空间。

盈利预测

由于轨交业务签单进度慢于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.21 元与0.28 元下调9%与11%至人民币0.19 元与0.25 元。

估值与建议

目前，公司股价对应31.2 倍2017e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调8.54%至人民币7.50 元，较目前股价有28.87%上行空间。主要因盈利预测下调，目标价对应40 倍2017e P/E。

风险

轨交业务进展低于预期。