首次覆盖给予“ 谨慎增持”评级,目标价 13.35 元

公司为电视结构件龙头企业,制造基础优良,现正从家电结构件向电视整机和汽车结构件转型。我们预计未来 3 年彩电、白电行业增速下行至平稳状态,在内外压力较大的情况下,我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大提升空间,期待转型。我们预计 2015-17 年 EPS 为 0.11、0.13、 0.15 元, 给予公司 2015 年 1.5 倍 PS 较为合理, 对应市值 53.5 亿元,目标价 13.35 元。首次覆盖给予“ 谨慎增持”评级。

外部压力大, 转型汽车结构件、 电视整机制造

公司的下游行业电视、白电、汽车行业,均已进入成熟期,行业增速放缓。同时, 下游竞争格局稳定,对上游企业利益的挤压越来越大,我们认为,未来上游企业的利润率将会进一步减小。 面对外部的压力,公司也在积极探寻转型之路,包括电视结构件向电视整机制造转型、向汽车结构件拓展。新业务在近几年取得了一定的进展,但占公司总收入的比例仍不足 20%,期待未来在家电、汽车结构件之外拓展行业增长前景更为广阔的业务。

内部激励有望改善, 控股股东作为财务投资者期待获益更丰

公司尚未实施过股权激励计划和员工持股计划,除董事长/总经理丁金铎间接持有少量股权外,公司其他高管、中层管理人员以及核心技术人员都不持有上市公司股份。 控股股东广州高金作为财务投资者, 持股比例由2010 年上市时的 43%降为 26%,共套现 4.1 亿,但相对其减持的其他控股公司来说, 毅昌贡献的收益率并不高。 我们预计, 控股股东未来对公司的发展仍有期待,通过改善内部激励获得业绩和市值的提升或其他方式。

关键风险: 家电行业增速下行, 转型方向和时间不确定。