本报告导读：

金银珠宝销售改善，以旧换新政策持续显效。

投资要点：

投资建议：① AI＋消费，推荐康耐特光学，小商品城，科锐国际；②情绪与体验消费，推荐老铺黄金、名创优品；③传统零售调改与新渠道，推荐红旗连锁、ST 步步高、重庆百货；④关注服务业消费，推荐长白山，受益标的西域旅游、祥源文旅。

2025 年1-2 月社零增速环比提升，限额以上社零增速环比提升。国家统计局发布2025 年1-2 月社零数据：社零总额同比增长为+4.0%（12 月+3.7%），环比+0.3pct；剔除汽车同比增长为+4.8%（12 月+4.2%），环比+0.6pct；限额以上1-2 月同比增长为+4.3%（12 月+4.0%），环比+0.3pct。

珠宝增速转正，餐饮环比改善明显。①基础VS 可选：食品(同比+11.5%/增速环比+1.6pct) ，烟酒(同比+5.5%/增速环比-4.9pct)；金银珠宝(同比+5.4%/增速环比+6.4pct)，化妆品(同比+4.4%/增速环比+3.6pct)；家电（同比+10.9%/增速环比-28.4pct），家具（同比+11.7%/增速环比+2.9pct）。②商品vs 服务：1-2 月份，商品零售同比+3.9%/增速环比持平， 限额以上商品零售+4.4%/+0.2pct ； 餐饮收入+4.3%/+1.6pct，限额以上餐饮收入+3.6%/+2.4pct。

线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率有所下降。按零售业态分，1-2 月份，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长2.8%，增速比上年全年加快0.9 个百分点。其中，以品质优、体验佳为代表的仓储会员店零售额保持两位数增长；开展即时零售较多的便利店零售额增长9.8%；传统超市通过数字化转型、优化商品服务等手段提升消费体验，零售额增长4.0%。线上VS 线下：①实物商品网上零售额累计增速环比下降：1-2 月份，全国网上零售额22763 亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633 亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.8%、-0.6%、5.4%。②电商渗透率环比有所下降：1-2 月线上实物零售额占社会消费品零售总额22.3%，环比-4.5pct。

风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险