4 月社零同比增长2.3%。4 月全国社零总额3.57 万亿元，同比+2.3%（前值3.1%，预期值4.6%）。增速放缓主要系高基数影响，假日错月带来的高基数影响社零总额同比增速回落超过1 个百分点。

餐饮及商品零售均有回落，通讯器材及体育娱乐用品表现较好。分消费类型看，4 月商品零售3.18 万亿元，同比+2.0%；餐饮收入3915 亿元，同比+4.4%，两者增速均有所回落。分品类看，4 月份限额以上单位商品零售额中粮油食品类同比+8.5%，饮料类+6.4%，日用品类+4.4%。可选品中通讯器材类、体育娱乐用品类表现较好，同比分别增长13.3%和12.7%，服装、化妆品、珠宝分别下降2.0%、2.7%、0.1%。

线上好于线下，超市业态增速连续3 个月回正。1-4 月份，全国网上零售额4.41 万亿元，同比增长11.5%。其中实物商品网上零售额3.74 万亿元，同比增长11.1%，占社零总额的比重为23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.2%、10.5%、9.8%。1-4 月线下商品和服务零售额11.86 万亿元，同比增长5.3%。按零售业态分，1-4 月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%，超市在CPI 回升的带动下连续3 个月正增长，专卖店增速由正转负，百货渠道仍然有所承压。

投资建议：4 月份社零增速回落，和假期错位下的去年高基数有关，居民消费能力和消费信心仍待进一步提升。投资建议方面，1）外需韧性持续，建议关注出口链相关标的；2）建议关注CPI 回升下超市板块的投资机会；3）继续关注平价消费、折扣消费主线。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。