3 月社零增速3.1%。3 月全国社零总额3.90 万亿元，同比+3.1%（前值5.5%，预期值4.8%）。3 月社零增速较1-2 月有所放缓，主要系去年疫情防控政策调整后消费迎来短期反弹，去年3 月基数走高。

餐饮高基数下环比放缓，但服务消费仍具景气度。3 月份商品零售/餐饮收入同比+2.7%/+6.9%。实物消费一季度比较稳定，餐饮收入环比放缓较为明显，和高基数有关，但实际上服务消费仍然有较高的景气度，一季度居民的人均服务性消费支出同比增长12.7%，较居民整体消费增速高4.4 个百分点，且居民服务性消费支出占比43.3%，比去年同期提高了1.6 个百分点。

必选品需求较好，可选品类中体育娱乐用品增速最高。必选商品中粮油食品/饮料/烟酒同比+11.0%/+5.8%/+9.4%，整体表现较好，可选品类中体育娱乐/通讯器材/中西药品增速最高，分别同比+19.3%/+7.2%/+5.9%，服装/化妆品/珠宝分别同比+3.8%/+2.2%/+3.2%，办公用品、汽车品类出现下滑。

超市业态连续两月出现改善。1-3 月份全国网上零售额同比增长12.4%，线下商品及服务零售额同比增长5.9%，线下业态中超市/便利店/专业店/专卖店/百货零售额同比分别+2.2/+5.2/+6.3/+1.1/-2.4%。超市业态连续两月正增长，且环比提速，和CPI 温和上行有关，百货业态下滑幅度较前值有所收窄。

投资建议：3 月份社零增速环比放缓，和去年基数走高有关，从春节、清明消费数据来看，人均消费支出逐步恢复。考虑到一季度全国城镇失业率同比下降0.3pct，全国人均可支配收入同比+6.2%，消费意愿有望继续加强，后续消费市场有望持续向好。投资建议方面，1）外需韧性持续，建议关注出口链相关标的；2）建议关注CPI 回升下超市板块的投资机会；3）继续关注平价消费、折扣消费主线。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。