事件：公司2023 年营收120.86 亿元，同比-0.32%，归母净利润2.27 亿元，同比+88.75%。2023Q4 营收28.35 亿元，同比-2.34%，归母净利润0.02 亿元，同比-62.70%。

购物中心业态恢复性增长，超市业态关闭低效门店。分业态看，购物中心2023 年营收20.34 亿元，低基数下同比+17.46%，其中可比店营收同比+14.29%，门店净增1 家至41 家。百货营收22.60 亿元，同比+2.77%，其中可比店营收+5.25%，门店净减少3 家至59 家。超市营收76.22 亿元，同比-4.04%，和CPI 放缓、门店调整有一定关系，其中可比店营收-4.01%，门店净减少3 家至116 家。公司线上业务持续发展，2023 年超市到家销售额同比增长2.3%，销售额占比23.2%，购百专柜到家销售额同比增长14.35%，销售额占比超20.5%。公司持续探索公域平台，全年在美团、抖音等本地生活平台售券实现GMV 突破10 亿元。

费用率略有下降，盈利能力逐步提升。公司2023 年毛利率同比+2.08pct至38.26%，销售/管理/研发/财务费用率为32.12%/3.14%/0.68%/1.10%，同比+0.21/+0.12/-0.07/-1.00pct，净利率同比+0.89pct 至1.88%。

投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，近年来持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，发力线上业务、toB 业务布局第二增长曲线，竞争能力不断提升。我们预测2024-2026 年归母净利润为2.53/2.80/3.08 亿元，对应PE 分别为22.9/20.7/18.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期下消费力下降的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。