报告导读

公司近期公告，拟以富嘉租赁75%股权与烟台舒驰51%股权、中植一客100%股权进行置换，并以现金方式收购烟台舒驰44.42%股权。

投资要点

资产置换脱虚向实，双保险业绩承诺增强确定性

公司拟以其持有的富嘉租赁75%的股权作为置出资产，与中植新能源持有的烟台舒驰51%的股权以及中植一客100%的股权进行资产置换。其中，烟台舒驰100%股权交易作价10.4 亿元，中植一客100%股权交易作价6 亿元，富嘉租赁100%股权交易作价14.8 亿元，交易差额对价2040 万元将有公司以现金向中植新能源补足。同时，在上述资产置换的基础上，公司拟以现金购买于忠国等46名自然人持有的烟台舒驰44.42%的股权，应付现金4.62 亿元。烟台舒驰其余4.58%股权由烟台交运集团（烟台市国资委下属企业）持有，不在本次交易范围之内。中植新能源、于忠国等8 为自然人作为业绩承诺补偿义务人，承诺烟台舒驰2018-2020 年净利润不低于1.6 亿、2 亿和2.4 亿，承诺业绩较前期持平，中植一客因采用资产基础法评估价值，未做业绩承诺。同时，为保障标的公司应收新能源汽车国家补贴能够及时收回，业绩承诺期间届满后，中植新能源还对标的公司截至业绩承诺期末的应收新能源汽车国家补贴作出差额垫付承诺，为业绩承诺提供了双保险。

新能车全产业链构造核心竞争力，未来增长可期

我们认为，富嘉租赁虽然作为公司2017 年利润主要来源（贡献公司90%的净利润），并超额18%完成三年业绩承诺，但随着融资租赁行业参与者越来越多，竞争逐渐加剧，金融监管进一步趋严，未来发展前景不具备较强的确定性。此时公司积极相应国家政策号召脱虚向实，剥离处置负债率较高的融资租赁金融资产的同时，进一步完善公司新能源汽车上下游产业链，把公司的资产负债率降下来，有利于公司集中优势资源发展新能源汽车业务，并在发挥各部门之间业务协同效应的基础上，进一步夯实基础，提升公司盈利能力和核心竞争力，未来的发展道路也将越发稳健。标的公司2016-2017 年实现净利润2.18 亿和2.32亿，对标公司1.91 亿和2.08 亿的净利润水平，标的公司具有较强的盈利能力，并表后将为公司带来持续稳健的利润增长点

盈利预测及估值

公司原有主业所处的制冷家电管路件行业已逐步进入增长瓶颈，为此公司积极拓展新能源汽车业务，寻找新的利润增长点。若标的资产顺利注入，公司有望通过加强产业整合实现盈利能力回升。不考虑资产置换影响，我们预计2018-2020 年公司EPS 为0.25、0.32、0.42 元/股，同比增长34.19%、31.28%、31.75%，对应当前股价估值为36 倍、28 倍和21 倍，维持“增持”评级。