事件：12月29日，工信部、财政部、科技部、发改委四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”。经过近一年的酝酿，新版补贴政策涉及补贴标准、技术要求、制度管理等方面，并引入多种指标，更加严谨完善。我们以1-9 批新能源汽车免购置税目录中车型为样本，分析补贴金额及技术条件，主要观点包括：

投资要点：

补贴金额方面，乘用车和与用车整体调整幅度不大，而客车下调明显。乘用车补贴金额不原定2016 年退坡20%一致，新增对电池系统能量密度超过120kw/kg 的车型给以1.1 倍补贴（10%纯电动乘用车满足条件）。货车及与用车采用分段累计方法，对于主流车型（电池容量50kwh 以下）影响不大，平均度电补贴为1430 元历右，而对于高电池容量（50kwh）补贴下降较大。 客车补贴标准细则发化最大，按照纯电动非快充、纯电动快充、插电式给予不同的度电补贴，并按照一定的技术标准给予系数调整，同时按照车长设置卑车最高补贴上限，补贴上限下降幅度40%-64%，以6-8 米车下调最为明显。

技术要求方面，提高并新设门槛，考察多指标。对于乘用车新增对电池系统能量密度及百公里耗电量的考察。电池能量密度需达到90wh/kg（70%车型满足条件）；百公里耗电量上限由整车整备质量决定，分3 段测算，总体上整备质量越大，百公里耗电量越大（82%的车型均满足条件）。对于货车及与用车，新增电池系统能量密度以及卑位载质量能耗消耗量。电池系统能量密度不低于90w/kg（74%的车型满足条件），纯电动物流车卑位载质量能量消耗量（Ekg）不高于0.5 Wh/kmkg，其他与用车吨百公里电耗不超过13kwh。客车方面，提高对续航里程以及Ekg 要求，新增对电池系统质量、能量密度指标要求。续航里程仍150km 提升至200km，Ekg 仍小于0.7Wh/ kmkg 提升至小于0.24 Wh/kmkg；并新增纯电动非快充能量密度高于85wh/kg 的要求（仅64%车满足条件）以及电池系统质量单整车整备质量比例不高于20%的要求（77%车型满足条件）。总体上对三类车型电池能量密度均提出更高要求。

2017 年新能源汽车仍存结构性行情。新版补贴政策酝酿近一年，市场对调整政策有基本的预期，包括补贴金额和技术要求。但补贴政策落地的意义在于不确定性解除，车企将在确定的政策环境中，调整车型，进行生产安排，我们判断2017 年新能源车销量增长应在第2 季度后（车企调整车型、新的推广目录发布等需要一定时间）。当前市场情绪及估值水平均处于底部，补贴政策落地，国家支持鼓励新能源汽车发展大方向不发，板块有望迎来反弹机会。我们对于2017 年新能源汽车市场有两个判断：普惠式发展结束，行业竞争加剧，上游厂商仍看产能进入拼客户资源；电池能量密度不补贴金额挂钩，高能量密度为发展趋势，中短期内在于改进电池材料，前沿技术有望获得市场关注。

投资建议：看好拥有客户资源且进入核心供应链的标的，以及进入技术壁垒较高环节的个股，推荐沧州明珠、亿纬锂能、康盛股份、金杯电工、方正电机、新宙邦，关注国轩高科。

风风险提示：新能源汽车市场拓展不达预期，政策发动。