投资要点

业绩概览：24Q1-3 营收-17%，归母净利+1.6%

24Q1-3 收入短期承压，营收-17%，归母净利+2%。营收574.6 亿元（-17%，以下均为同比），归母净利5.25 亿元（+1.6%），扣非归母净利4.33 亿元（-5%）。

24Q3 营收-19%，归母净利-35%。营收186.11 亿元（-19%），归母净利1.3 亿元（-35%），扣非归母净利1.27 亿元（-20%）。营收下滑主要系宏观环境影响，部分手机品牌销售不及预期。

24Q1-3 毛利率、净利率持续优化。毛利率3.7%（+1pct）， 净利率1%（+0.1pct），销售费用率1.9%（+0.5pct），管理费用率0.4%（+0.1pct）。

门店扩张+新零售渗透，助力品牌加速出海

渠道网络日臻完善。24H1 公司苹果授权门店和网点数量超3,100 家，自营APR门店186 家；荣耀代理的数字系列产品覆盖客户数量同增超11%；三星在管三星零售门店数量新增168 家，总服务、管理门店超4,380 家。

新零售体量提升。24H1 苹果O2O 销量持续提升，Coodoo 门店线上销售额同增60%，超2,100 家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。

完善的境外布局赋能品牌出海。公司作为荣耀品牌在泰国、越南的授权服务商，为品牌商提供营销、销售、配送、售后等全链路服务。24H1 荣耀在中国香港销售已覆盖超540 家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌。

荣耀 IPO 推进，爱施德为荣耀全渠道服务商亦参股荣耀

据《科创板日报》报道，荣耀计划在 24Q4 启动股份制改革，并将在合适的时机推进 IPO 流程。公司为荣耀线上、线下全渠道零售服务商，也是荣耀品牌在香港、泰国、越南等多个国家及地区的授权服务商。此外 2020 年公司与团队合计斥资 6.6 亿参与对荣耀的联合收购，有望进一步提升公司品牌价值。

盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计24/25/26 年公司营收928/943/959 亿元， 同增1%/2%/2%， 归母净利润7.06/7.51/7.88 亿元，同增8%/6%/5%，当前市值对应PE 分别为21/20/19X ，维持“买入”评级。

风险提示： 新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧