事件：公司发布2024 年半年度财务报告，2024H1 实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%，实现归母净利润3.95 亿元，同比+23.92%；单季度看，2024Q2 实现营业收入171.94 亿元，同比-20.20%，实现归母净利润2.28亿元，同比+57.55%。费用方面，2024H1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.84%/ 0.38%/ 0.13%，同比分别+0.56/ +0.09/ +0.01 pct。

1、“极致运营”提高盈利质量，“减负增效”激发资产活力细分业务看， 2024H1 数字化分销业务实现收入249.64 亿元，同比-17.65%，毛利率3.77%，同比+1.23 pct；数字化零售业务实现收入137.24 亿元，同比降14.63%，毛利率3.17%，同比+0.34 pct；两大主业的盈利能力均同比提升，在于公司深化数字化、智慧化能力应用，持续提升经营效率。作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司已建成覆盖国内T1-T6全渠道超10 万家门店的高效网络，并正向数字化赋能型代理商全面升级；2024H1 运营管理的苹果授权门店和网点数量3100 家、自营APR 门店186家，荣耀板块代理的数字系列产品覆盖客户数量同比提升11%，三星板块在管的三星零售门店数量新增168 家；渠道网络覆盖规模持续扩大，为未来业绩增长奠定坚实基础。

此外，公司贯彻“极致运营”理念，对业务经营全流程进行拆解、优化，主动优化部分低效能业务，推进业务“减负增效”；2024H1 资产减值损失较去年同期减少7687.63 万元，同比减少88.75%，进一步激发资产活力。

2、聚焦海外本地化能力，培育高附加值新业务公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。

2024H1，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，覆盖销售网点突破25 万家，在“马上赢”2024 年4-5 月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”、数码配件品牌“物亦物”SKU 不断推陈出新，自有品牌品类持续丰富。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，已成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南等地的独家代理商；其中，2024H1 荣耀品牌在香港的销售已覆盖超540 家门店。

我们认为，自有品牌、海外市场等增量空间的开拓培育有望为公司注入发展新动能。

投资建议： 我们预计公司24-26 年营业收入分别为994.56/ 1078.61/1160.88 亿元，归母净利润7.10/ 8.21/ 9.74 亿元，对应PE 为16.81/ 14.53/12.25x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，且其作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，未来有望受益于荣耀IPO 带来的分红收益及持股价值提升，维持“买入”评级。

风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险