事件：1）公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入921.60 亿元，同比+0.80%，实现归母净利润6.55 亿元，同比-10.27%；单季度看，2023Q4 实现营业收入226.34亿元，同比-3.70%，归母净利润1.38 亿元，同比+39.47%。根据利润分配预案，公司拟派发2023 年现金红利4.96 亿元，对应股利支付率超75%，延续高分红政策。

2）公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入216.54 亿元，同比-13.38%，环比-4.33%；实现归母净利润1.68 亿元，同比-3.89%，环比+21.31%。

数字化能力赋能智慧零售，持续开拓海外及自有品牌新赛道

数字化分销：2023 年实现收入589.22 亿元，同比降3.08%，毛利率2.90%，主要受国内手机出货量下滑影响，以及苹果品牌在国内市场采取以价换量策略；但出货量已于2023Q4 迎来10 个季度同比下降后的首次反弹，IDC 预计2024 年国内手机出货量同比增长5.90%；作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6 全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级。

数字化零售：2023 年实现收入329.51 亿元，同比增8.48%，毛利率3.03%，主要得益于门店数字化和全渠道引流，加速线上线下网络价值融合；其中，2023 年苹果业务线上销售额同比增长120%，Coodoo 私域社群销售额同比增长141%。

基于大数据、AI 等技术应用，公司已构建起领先的数字化能力，持续赋能新零售战略升级；2020-2023 年数字化零售业务的收入贡献由18.1%升至35.8%。

公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。2023 年，新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，新能源品牌“Mottcell/山木”新开拓储能、商用车动力电池业务。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商，助其在中国香港的份额由1 月的2%升至8 月的10.8%；2023 年海外收入42.25 亿元，收入占比4.58%。

子公司冲击北交所、荣耀官宣IPO，投资项目上市进程持续推进2023 年7 月，子公司优友互联正式挂牌新三板创新层，并于12 月进入北交所上市辅导期。优友互联作为国内领先的虚拟运营商，拥有国内三大电信运营商的移动通信转售牌照，并提供物联网、AI 直播等创新智慧连接服务，已与多家头部企服SaaS 商达成合作；优友互联于2023 年内实现AIGC 数字人在直播领域的应用并新申报1 项发明专利，有望在上市后迎来跨越式发展。

2023 年11 月，荣耀公司正式官宣启动IPO 进程；公司作为荣耀品牌唯一的全渠道服务商，于2020 年斥资6.6 亿元参与对新荣耀的联合收购，成为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴。我们认为，荣耀公司正处于高速发展期，且具备较强分红能力；若其正式登陆资本市场，则爱施德有望同时受益于分红收益及持股价值提高。

投资建议：鉴于手机品牌商的竞争进入新阶段，我们调整并更新24-26 年营业收入为994.56/ 1078.61/ 1160.88 亿元（24-25 年前值1251.55/ 1460.87 亿元），归母净利润7.10/ 8.21/ 9.74 亿元（24-25 年前值10.87/ 13.76 亿元），对应PE 为19.90/17.21/ 14.51x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险。