投资要点

业绩概览：2023 年收入+1%，净利润-10%；24Q1 收入-13%，净利润-4%。

2023 年智能手机竞争加剧，市场投放提升+让利经销，归母净利-10%略承压。

2023 年收入922 亿元（同比+1%，以下均为同比)，归母净利润6.55 亿元(-10%)，扣非归母5.72 亿元(-19%)。2023 年毛利率3.1%（-0.11pct），毛利率略下行致利润下滑。

24Q1 行业仍在调整期，收入同比下滑13%但利润降幅收窄，盈利已环比修复。

24Q1 收入216.5 亿元(-13%)，归母净利润1.68 亿元(-4%)，扣非归母1.54 亿元(-8%)。

收入结构：智慧分销占比降至64%，毛利率较高的智慧零售占比提升至36%2023 年收入结构：智慧分销64%（-2.6pct）+智慧零售36%（+2.5pct）。其中智慧分销毛利率2.9%（+0.2pct），智慧零售毛利率3.03%（-0.87pct），高毛利率的智慧零售占比提升，业务结构优化。但考虑到智慧零售业务本身毛利率下降，毛利率2023 年依然有一定波动。

23 年行业竞争加剧利润端承压，24Q1 同比改善，当前净利率已恢复至1%以上23 年：毛利率3.1%（-0.11pct），净利率0.8%（-0.06pct）。销售费用率1.58%（持平），管理费用率0.3%（+0.01pct）。

24Q1： 毛利率3.58%（+0.66pct）， 净利率1.01%（+0.19pct）。销售费用率1.45%（+0.31pct），管理费用率0.34%（+0.02pct）。

2023Q1-2024Q1 各单季度净利率分别为：0.82%、0.79%、1.09%、0.59%、1.01%。可以看到23Q4 净利率见底之后，24Q1 已经恢复到较为理想的水平。

线下布局完善引流→新零售规模扩张，助力品牌开拓新市场线下门店网络持续完善。公司新拓展苹果授权店87 家，运营、服务的门店总数量超3,151 家；酷动数码新建APR 门店29 家，总数达174 家；荣耀服务客户规模新增超4%；公司旗下实丰科技在管三星零售门店新增511 家，总服务、管理门店超4,215 家。

新零售规模持续扩张。苹果1142 家线下店接入天猫、京东等八大主流平台，线上销售额同增120%；Coodoo 在电商/私域社群销售额分别同增44%/141%；实丰科技为三星在京东到家、美团闪购唯一授权运营方，O2O 销售额同增超250%；由你网络线上平台自营电商门店近40 家，其中23 年零售额破亿的门店达13 家。

赋能品牌开拓新市场。公司为荣耀在香港、泰国、越南唯一授权服务商，为荣耀提供新市场的营销、销售、配送、售后等全链路服务。23 年8 月荣耀在香港市占率由年初的2%左右攀升至10.8%，此外泰国、越南市场份额亦实现有效突破，公司助力品牌新市场的开拓将持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。我们预计 24-25 年营收933/1002/1089 亿元，同增1.3%/7.3%/8.8%，归母净利润8.09/8.80/9.60亿元，同增23%/9%/9%，当前市值对应PE 分别为17/16/15X ，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等