投资要点

营收微增，消费力承压背景下毛利率和费用率波动，盈利能力回落，静待拐点23H1：营收465.45 亿元，同比 +1.12% ；归母净利润3.19 亿元，同比 -21.78%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比 -22.83%。

23Q2：营收215.46 亿元，同比 -1.99%；归母净利润1.44 亿元，同比 -30.39%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比 -30.58%。

利润端：23H1 销售毛利率2.83% ，净利率0.80%，分别同比 -0.19pct / -0.16pct，盈利能力略有下降。

费用端：23H1 销售费用率1.29%，同比 -0.03pct；管理费用率0.29%，同比+0.02pct； 研发费用率0.04%， 同比 +0.02pct； 财务费用率0.11%， 同比 -0.07pct。

数字化智慧零售业务快速增长。23H1 数字化智慧分销业务收入303.16 亿元，同比 -5.69 %，占65.13%；数字化智慧零售业务收入160.75 亿元，同比 +16.46%，占34.54%。

海外市场规模持续扩大。23H1 海外收入36.78 亿元，同比 +49.20%，占7.90%；国内收入428.67 亿元，同比 -1.60%，占92.10%。

汇聚头部手机品牌，分销零售融合发展，多项业务指标持续优化1） 苹果：公司为苹果全球最大优质经销商；Coodoo 自营门店149 家；苹果授权门店和网点超3000 家；实现下沉T4-T6 渠道门店全面数字化运营；实现总代-客户-门店-消费者全链路数智化管理。

2） 荣耀：取得多国家/地区荣耀海外业务授权；荣耀业务团队直接管理的客户数量同增超60%；由你网络配合荣耀完成京东到家、天猫同城业务落地。

3） 三星：23H1 渠道销量同增23%；总管理门店数超4000 家；为三星在京东到家的唯一授权运营方。

4） 魅族：建立深度战略合作关系，独家支撑魅族品牌国内门店建设与运营；门店建设193 家。

新零售销售服务网络持续拓宽。由你网络在天猫、抖音等平台开设40 家自营店铺，经营品类持续扩充；搭建本地化履约平台，履约能力持续加强。

子公司优友互联挂牌新三板，高毛利自有品牌起量，开拓新业务打造新曲线优友互联挂牌新三板。优友互联为全国首家获得物联网转售批复的民营企业，切入物联网赛道有望增厚公司整体利润空间。

自有品牌成果显著。茶饮品牌“茶小开”覆盖全国 12 万家网点，单月销售额突破1,000 万元；智能健康品牌“UOIN/柚印”开拓企业定制销售渠道，23H1 销量为22年的 2.5 倍；智能护理品牌“ROZU/荣尊”单品进入天猫按摩器热卖榜 Top5、好评榜 Top3，23Q2 销售额同增超 110%。

切入新能源赛道。建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，累计建成交付中心2 家、零售体验门店 13 家，车辆交付台数稳步上升；开拓工商业储能、家庭储能、便捷储能及商用车动力电池业务，打造 2C 端自有品牌，实现2B+2C 业务升级，23H1 营收同增超 113%。

盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计 23/24/25 年公司营收1005 / 1200 / 1395 亿元，同增9.90% / 19.46% / 16.19%，归母净利润7.85/ 9.13/11.62 亿元， 同增 7.46% /16.28%/27.38%，当前市值对应PE 分别为11.01X / 9.47X / 7.43X ，维持“买入”评级。

风险提示： 新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。