投资要点：

公司公布2023H1 半年报，业绩符合预期。根据公司公告，1)公司2023H1 实现营业收入465.45 亿元，同比上升1.12%。实现归母净利润3.19 亿元，同比下降21.78%。实现归母扣非净利润2.96 亿元，同比下降22.83%。利润同比下滑，主因产业链上下在应对挑战过程中加大了费用投入，产业整体毛利率有所下降。2）公司23Q2 实现营业收入215.46亿元，同比下降1.99%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降30.39%；实现归母扣非净利润1.29 亿元，同比下降30.58%。

渠道数字化升级助力品牌价值提升，“国内+海外”双循环促进市场开拓。据公司公告，公司持续深耕渠道数字化转型升级，搭建分销、零售整合的新零售基础设施平台，2C 零售业务占营收比重超1/3。公司坚持完善爱施德智慧分销系统及数字化中台，搭建新媒体运营团队等措施实现从总代—客户—门店—消费者全链路数智化管理；荣耀、三星等业务运营和零售能力持续强化，公司荣耀业务团队直接管理的客户数量同比增加超60%，上半年渠道销售量同比增加23%；同时公司持续拓宽新零售渠道网络，在天猫、京东、抖音等多个平台开设自营店铺，自营店铺数量达40 家。同时公司坚持国内外业务双循环相互促进的市场开拓战略，在国内，公司通过数字化智慧分销平台、全国 T1-T6 全渠道销售分支机构等渠道竞争优势，打造数字化消费者运营闭环。在境外获得荣耀品牌在东南亚多个国家及地区的授权，在中国香港市场实现销售份额及市场地位的再次突破，并荣获“HONOR高端产品突破奖”，上半年海外业务实现销售规模超 36.78 亿元，同比提升 49.2%。

贯彻落实增收控险，优化费用提升经营效率。据公司公告，公司长期坚持以利润为导向，贯彻落实增收增效举措，深化公司全渠道精细化运营能力，进一步发挥公司品牌价值和资源整合能力，持续提升经营效率。上半年经营活动产生现金流量净额同比+31.39%，销售毛利率2.95%，同比-0.22pct。公司期间费用率1.73%，同比-0.06pct 。费用率不断优化，抗风险能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/0.29%/0.04%/0.11%，分别同比变动-0.03/+0.02/+0.02/-0.07pct，得益于公司持续提升经营效率，严格管控核心运营要素及指标，销售费用率和财务费用率均有改善。上半年财务费用同比下降36.14%，主因为强化存量应收帐款及商品库存的监控与管理，进一步加强账款的风险管控能力，持续提升经营效率，助力公司打造核心竞争力。综合影响下，23Q2 公司实现归母净利润率0.67%，同比-0.27pct；归母扣非净利润率为0.60%，同比-0.25pct。

新领域探索拓展业绩增长点，合伙人机制释放团队活力。据公司公告，公司专注主营业务同时，不断拓展自主品牌和全新发展领域。公司与星纪魅族共同打造“魅族融合体验馆”、“魅族体验中心”以及“魅族授权体验店”三级渠道体系，上半年共完成门店建设193 家。

“茶小开”覆盖全国12 万家网点，单月销售额已突破1,000 万元。“UOIN”上半年销量达去年全年销量2.5 倍。“ROZU/荣尊”主推单品进入天猫类目按摩器热卖榜、好评榜前列，二季度销售额同比增长超110%。同时在新能源汽车领域不断取得建树，打造“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，已累计建成交付中心2 家，零售体验门店13 家，公司子公司山木新能源上半年营业收入较去年同比增长超 113%。此外，“合伙人力”是公司核心价值观之一，公司子公司优友互联在全国中小企业股份转让系统挂牌申请顺利获批。

推动企业组织和能力不断裂变与升级，实现进一步价值创造。同时公司重视股东投资回报率，2023 年5 月9 日，公司通过决议向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），以当日收盘价计算，体现出公司重视回馈股东，重视资本市场投资者的长期回报。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司主营以手机为核心的3C 数码、快消品、通信及增值服务和新能源汽车分销、零售，数字化程度高，渠道壁垒深厚，持续为合作品牌赋能。

公司在现有业务基础上多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。考虑消费电子终端市场恢复目前还较缓慢，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS分别为0.66/0.79/0.94元（前值0.80/1.00/1.19 元），对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。