事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入914.29 亿元，同比略降3.93%；实现归属于上市股东的净利润7.30 亿元，同比下降20.80%。公司发布2023年一季度报告，Q1 实现营业收入249.99 亿元，同比增长3.96%；归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元，同比下降12.87%。

持续增强多品牌渠道合作深度和服务能力，23Q1 营收创历史同期新高分板块来看，2022 年数字化分销业务实现收入607.96 亿元，同比下降8.55%，毛利率为2.70%，公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商，为客户提供高效化指导赋能、针对性管控以及差异化高价值服务，助力品牌客户市场份额不断攀升；2022 年数字化零售业务实现收入303.74 亿元，同比增长6.46%，毛利率为3.90%，主要受益于公司持续开拓Coodoo 零售渠道建设，同时深化与荣耀品牌的全渠道合作服务能力等。从2023Q1 来看，Q1 实现营收249.99 亿元，同比增长3.96%，环比增长6.36%；Q1 实现归母净利润1.75 亿元，同比下滑12.87%；销售毛利率为2.92%，同比降低0.19pct；销售净利率为0.82%，同比下滑0.10pct。总体来看公司作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，多措并举增收增效；通过不断开拓新品类和新品牌合作，完善新零售基础设施平台建设，实现了新零售侧增量业务的快速发展；通过战略合作和业务共拓，在3C 数码、快消品、新能源等领域实现了新的战略布局，创造了新的业绩增长点，增强公司综合竞争优势。

强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，持续提升新零售能力目前公司在全国设有30 多个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10 万余家手机门店，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。同时，公司积极布局了海外销售和仓储服务网络，已在德国、韩国、加拿大、英国等10 个国家设立分支机构，在中国香港、新加坡、迪拜、美国等10 多个国家和地区建设了可管控的仓储网点，海外销售服务网络能力进一步提升。此外，公司在3C 数码及快消领域打造了自有品牌和共创品牌，将手机分销核心领先能力不断复制扩展至其他领域：公司旗下的智能健康品牌“UOIN/柚印”、智能护理品牌“ROZU/荣尊”、新式茶饮品牌“茶小开”、传统茶产品品牌“中茶印象”等品牌的产品力获得了消费者的广泛认可，持续助力公司增强品牌价值。

盈利预测与投资建议

我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。根据最新年报，我们下调公司23-24年盈利预测、新增25 年盈利预测，23-25 年营收为1092.78/1251.55/1460.87（23/24前值为1321.5/1511.9）亿元，归母净利润为11.09/13.92/16.25（23/24 前值为15.7/20.2）亿元，考虑到公司作为国内领先数码分销及零售商的定位，其竞争优势较为突出，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险