投资要点：

公司公布2022 年年报，业绩符合预期。1）公司2022 年实现营业收入914.29 亿元，同比下降3.93%。实现归母净利润7.3 亿元，同比下降20.80%。实现归母扣非净利润7.03 亿元，同比下降10.07%。营业收入和利润同比下滑，主因受疫情影响，消费电子终端消费恢复不及预期。2）公司22Q4 实现营收入235.05 亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润9924.23 万元，同比下降43.06%；实现归母扣非净利润1.16 亿元，同比下降57.04%。

强大销服网络+领先智慧数字化能力，助力合作品牌实现价值提升。多年来，公司持续投入布局线上线下全销售渠道，通过数字化分销信息系统、门店数字化解决方案、全国 T1-T6全渠道销售分支机构，以及海外10 多个国家/地区的供应链仓储布局等核心优势，构建全球服务网络，打造端到端的全场景销售服务能力。利用数字技术为合作伙伴引流赋能，帮助苹果、荣耀、三星等品牌实现线下门店的数字化、智能化，实现零售门店O2O 创新零售业务体量和能力的快速提升。Canalys 数据显示，22 年中国智能手机头部品牌市场集中度进一步提升，公司作为苹果、荣耀、三星的战略合作伙伴和全国一级经销商，依托渠道、市场把控和运营资金优势，帮助苹果、荣耀和三星在市占率、出货量以及高端市场探索方面取得新突破。同时公司持续拓展3C 数码全品类产品矩阵，与飞利浦、SKG、追觅等更多优秀品牌进行合作，为更多合作品牌创造价值。此外根据财联社消息，苹果MR 头显或将亮相23 年WWDC，备受市场期待，公司作为苹果战略合作伙伴预期显著受益。

贯彻落实增收增效，推进业务稳健高效经营。公司坚持以利润为导向，多措并举，贯彻落实增收增效，22 年销售毛利率3.23%，同比提升0.12pct，毛利率提升主因数字化零售业务占比进一步提高，同时自有品牌实现稳步健康发展。2022 年公司推进业务稳健高效经营，提升内部经营效率，严格管控核心运营要素及指标，在销售服务网络、品牌价值合作、新型渠道运营、组织经营效率等方面建立行业领先的竞争优势。公司期间费用率为2.08%，同比提升0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.58%/0.32%/0.02%/0.18%，分别同比变动+0.22/-0.03/+0.00/-0.02pct。其中销售费用率提升主因公司积极拓展立体化新能源销售网络，寻找新业务增长点。综合影响下，22Q4 公司实现归母净利润率0.42%，同比-0.16pct；归母扣非净利润率为0.49%，同比-0.41pct。

积极拓展面向未来的新业绩增长点，深化合伙人机制提升团队凝聚力。公司积极提升核心业务运营能力，同时大力拓展新业务领域，构建面向未来新能力。在通讯及增值服务领域，22 年公司旗下优友互联成为工业和信息化部批复的首家物联网转售试点企业，有望在物联网领域创造更高价值。此外公司敏锐把握新能源风向标，持续加码新能源赛道。22 年11月公司收购山木新能源（51%股份），打造自有3C 数码电池品牌“Mottcell/山木”。在3C 数码和快消领域组建专业团队，在智能健康、智能护理以及新式茶饮等领域打造诸多自有品牌和共创品牌，获得消费者的广泛认可，有效支撑公司产业升级的发展战略。与此同时，公司不断深化和完善合伙人制度，已在分销、零售、通信以及所有其他新增产业单位推进落地。在价值共创共享机制下，团队凝聚力和战斗力提升，公司产业版图逐步完善，组织效率明显提升，看好合伙人机制创造激励，公司盈利能力再上新台阶。2022 年公司拟持续分红，向全体股东每10 股派发现金红利5 元，充分回馈股东，体现对资本市场投资者长期回报重视。

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦于以手机为核心的3C 数码及快消领域的分销和零售行业，积极拓展新能源业务领域，与国内外众多优秀品牌建立战略合作关系。公司渠道壁垒深厚，持续为合作品牌赋能，创造品牌价值。此外公司深化和完善合伙人制度，提升组织效率，打开成长空间。考虑消费电子终端市场缓慢恢复，我们下调盈利预测，预计公司23-24 年归母净利润分别为11.14、13.71 亿元（前值12.29、14.97 亿元），新增25 年盈利预测16.29 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。