投资要点

11 月7 日公司公告将通过全资子公司深圳市爱施德新能源产业发展有限公司，以7,650 万元现金收购深圳市山木新能源科技股份有限公司51%股权，截至公告披露日，山木新能源已完成工商变更登记，将纳入公司合并报表范围。

推进新能源战略布局，拓宽未来业务成长空间：

山木新能源深耕锂电行业17 年，主要从事锂离子电池的研发、生产及销售，从量产可充电纽扣式锂电池后，陆续获得头部核心客户订单，并占领电子烟高倍率电池市场。当前公司产品广泛应用于家庭储能类、基站储能类和电子烟等特殊锂电池领域，近年来公司大力发展储能电池市场，在电信、移动基站、太阳能路灯等储能电池应用领域的销售订单显著增加，公司22 年前三季度营收2.37 亿元，对应净利润1,105 万元，成长空间可期。

扣非净利润稳定增长，高效管理改善经营现金流：

公司前三季度实现营收679.24 亿元（yoy+3.98%），毛利率3.4%，归母净利润6.31 亿元（yoy-15.62%），扣非净利润5.88 亿元（yoy+14.57%）。前三季度公司经营性现金流净额达7.49 亿元，同比大幅提升115.37%，高效管理拉动公司效率整体提升，使得经营性现金流获显著改善。单Q3 营收218.93 亿元（yoy-16.12%），毛利率3.91%，环比上升0.67 pct；归母净利润2.23 亿元（yoy-49.72%），扣非净利润2.04 亿元（yoy-13.65%）。去年同期因转让深圳一号机科技有限公司，产生股权收益1.98 亿元，占当期归母净利润的44.67%，为非经常性损益，剔除后对本报告期扣非净利润产生相应影响。

持续深耕数字化分销和数字化零售业务，开启新能源汽车领域新零售格局：

爱施德于8 月25 日与浙江零跑汽车开启战略合作，后续将通过线上线下一体化的销售和服务网络直接触达更多消费者，以构建多层次立体化的汽车新零售服务网络。爱施德将充分发挥线下门店网络优势，持续构建中台能力，提升效率，强化对C 端用户的触达和服务。公司在数字化分销和数字化零售业务所积累的深厚经验，也将为合作品牌创造更多价值，赋予更大的能量。

盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。公司仍坚持以数字化分销和零售业务为主深化当前已成熟发展的3C 数码和快销品领域，同时积极开拓布局新能源汽车领域，并向锂电领域延伸， 致力于描绘出全新成长轨迹。预计22/23/24 年公司营收1,141.091/1,324.76/1,501.94 亿元，同比增长20.1%/16.1%/13.4%，归母净利润11.49/13.47/17.86 亿元，同比增长24.6%/17.3%/32.6%，当前市值对应市盈率分别为11.0X/9.4X/7.1X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；新能源产业政策变动；锂电行业竞争加剧。