投资要点

效率提升，稳中求进，业绩推动效果显著：

2022H1 公司实现营收460.31 亿元（yoy+17.36%），毛利率3.18%，归母净利润4.08 亿元（yoy+34.09%），扣非归母净利润3.84 亿元（yoy+38.62%）；单Q2 营收220.18 亿元（yoy+20.03%），毛利率3.24%，同比上升0.11 pct；归母净利润2.08亿元（yoy+41.09%），扣非归母净利润1.86 亿元（yoy+37.55%）。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响，公司在成本端发力，加快存货周转速度，商品库存自2021Q4 起连续两个季度呈下降态势，公司 Q2 存货25.74 亿元，环比下降15.12%。

“物流+仓储+零售”供应链搭建完善，零售业务巩固渠道地位：

22H1 数字化分销业务收入321.45 亿元（yoy+14.54%），占营收比近70%，毛利率2.78%；数字化零售业务收入138.03 亿元（yoy+24.21%），占营收比近30%，毛利率3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力，全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高，当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800 家，并打通了公域和私域流量的联动运营，截至22H1，Coodoo 的2C 订单总数完成419 万单，同比增长14%；荣耀方面则重点提升市场运营质量，进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模，并持续推进供应链金融服务，积极配合荣耀在O2O 业务布局，为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。

持续优化数字化私域运营能力，自有品牌建设取得突破，推进公司产业升级：

公司以“内容”+“社交”为核心，构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力，以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此，公司开启快消品销售服务网络布局，同时自有品牌建设运营亦取得突破，获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化，线上销售创下新高；智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600 多家终端门店，当前已实现盈利，并将持续投入研发；参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000 家销售网点。

盈利预测与估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24 年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39 亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.56/16.66/22.11 亿元，同比增长36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为9.9X/7.4X/5.6X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。