事件

公司发布2022 年中报，实现营收460.31 亿元，同比增长17.36%，实现净利润4.42 亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润4.08 亿元，同比提升34.09%，基本每股收益0.33 元。

分销+零售业务持续增长，费用率较为稳定

收入方面，2022H1 数字化分销业务实现营收321.45 亿元，营收占比为69.83%，同比增长14.54%，毛利率为2.78%，主要因为公司作为苹果、荣耀、三星等品牌的全国一级经销商，持续拓展渠道规模，利用数字化提升渠道服务能力。数字化零售业务实现营收138.03 亿元，营收占比为29.99%，同比增长24.21%，毛利率为3.55%。主要因为（1）公司不断优化新零售平台运营，打通公私域流量，推动新零售业务迅速增长，2022H1 Coodoo 新零售业务规模达到7.98 亿元（+143%），2C 订单总数完成 419 万单（+14%）。（2）公司搭建全渠道电商销售网络，助力荣耀进驻天猫、京东、拼多多、抖音、唯品会等多类平台，通过线上全渠道触达C 端用户，提升零售市场份额。

费用方面，公司坚定效率领先策略，严格管控商品库存和应收账款周转效率、零售门店成本、资金使用效率等核心指标，2022H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.32%（+0.02pct）、0.29%（-0.08pct）、0.18%（+0.0pct），费用率较为稳定。

毛、净利率方面，2022H1 公司毛利率为0.96%，净利率为3.02%，与去年同期持平。

线下线上融合发展，提升新零售2C 能力

线下：公司在全国设有30 多个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和10 万家手机门店，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。在零售端，公司自营131 家苹果优质经销商门店，同时拓展并运营2800 多家苹果授权门店和网点，为消费者提供专业、优质、高效的品牌服务。线上：公司全面推动新零售战略升级，组建产业化的线上专业团队，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成了线上全场景的品牌运营和会员运营能力；结合公司线下门店的网络优势，实现了线上线下融合、售前售后闭环的新零售模式，强化了对C 端用户的触达和服务，构建了新零售运营中枢的核心能力，进一步打开增量空间。

投资建议

公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计2022~2024 年EPS 分别为0.97、1.24、1.47 元/股，对应当前股价 PE 分别为10.8、8.4、7.1　　倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。