公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。1）公司2022 年上半年实现营业收入460.31亿元，同比增长17.36%，实现归母净利润4.08 亿元，同比增长34.09%，公司实现归母扣非净利润3.84 亿元，同比增长38.62%。2）公司2022 年二季度实现营业收入219.84亿元，同比增长19.68%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长41.09%，归母扣非净利润2.36 亿元，同比增长37.55%。营收规模和盈利能力双提升主因公司加强自有品牌建设，在新零售运营和线上线下业务联动等核心能力上不断取得新突破，公司营收与利润规模得到进一步提升。

新零售&全渠道核心能力持续突破，赋能合作品牌实现价值提升。分行业，数字化分销/数字化零售/ 其他业务收入同比+14.54%/24.21%/82.71% ， 占收入比重69.83%/29.99%/0.18%，数字化零售业务占比进一步提升（去年同期28.33%）；分产品，通信产品/非通信产品/其他业务收入同比增长20.61%/-9.17%/82.71%。上半年公司多措并举持续提升核心运营能力，为手机、数码设备及快消品等品牌用户提供线上线下一体、售前售后闭环的优质服务和新零售体验。其中苹果授权门店、网点数量达2,800+家，渠道规模再创新高，公私域流量联动运营助力 Coodoo 新零售规模翻倍增长；荣耀战略合作关系进一步深化，市场运营质量提升，服务能力全面升级，同时公司通过线上全渠道触达C 端用户，助力荣耀大幅提升零售市场份额。在爱施德强大销服网络支撑下，苹果荣耀品牌价值进一步提升，根据IDC 数据，2022Q2 苹果手机出货量950 万台，同比增长0.1%，荣耀手机出货量1310 万台，市场份额达19.5%，环比提升10.7pct，成功登顶国内第一。

聚焦经营提效，费用管控能力增强，盈利水平稳步提升。上半年公司坚定效率领先策略，严格管控核心指标，有效提升公司成本竞争优势。上半年公司坚持稳步推进手机分销业务，零售业务稳中求进，实现毛利率3.02%，同比持平，保持稳定。2022 年上半年公司期间费用率为1.79%，同比减少0.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.02/-0.08/+0.00/+0.00pct，其中销售费用率上升主因公司积极进行渠道拓展，同时报告期内销售规模扩大带来人力成本增加；财务费用率降低主因公司运营效率提升，汇兑损失减少。综合影响下，2022 年前二季度公司扣非归母净利润率为0.83%，同比上升0.13pct，我们预计未来公司收入结构优化叠加自有品牌发展，盈利水平有望进一步提升。

产品品类拓展显成效，自有品牌实现阶段性发展目标。公司持续搭建全品类电商平台交易服务能力，在天猫推进多品类其它品牌授权及经营，同时通过销售渠道的横向扩展，提升授权品牌产品的销量和获利能力。上半年产品品类拓展取得积极进展，团队在数码、小家电等品类达成产品合作，目前已成为极米、博瑞客、JBL、SKG 等品牌重要合作伙伴，产品品类进一步丰富。同时公司围绕消费升级构建自有品牌能力，推进产业升级。上半年自有品牌矩阵持续丰富，品质不断提升，产品竞争力逐步建立。自有品牌销量超预期增长，实现了自有品牌阶段性发展目标。其中，智能护理产品“ROZU/荣尊”线上销售创新高，智能健康产品“UOIN/柚印”实现盈利同时SKU 更加丰富，新式茶饮品牌“茶小开”产品已覆盖20,000 家销售网点。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦以手机为核心的 3C 数码、快消品、白酒和新能源汽车领域，已与国内外众多优秀品牌建立战略合作关系。公司依托成熟的渠道体系和多年的消费者洞察能力，积极布局自有品牌矩阵，不断实现产业升级，预计新消费赛道和海外市场突破，能持续带来业绩增长动力。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS分别为0.93/1.15/1.44 元，对应PE 为11/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机销售不达预期；疫情反复影响线下业务；新品牌拓展不达预期。