零售社服投资主线：1）政策托底：政策支持平台经济健康长远发展，监管对电商公司非基本面影响逐步出清，中长期关注行业基本面修复；2）疫后复苏：全国疫情形势逐步稳定，预计线下客流持续恢复，线下终端零售消费回暖，龙头公司积极推进转型创新和供应链提质增效。

监管政策底部明确，终端消费探底复苏。4月29日/5月17日中央政治局会议/政协专题协商会再次强调支持平台经济长远健康发展，政策底部明确。终端消费方面，4/5月社零总额同比-11%/-7%，消费基本面探底回暖，物流恢复助力线上消费复苏。考虑多地优化调整防疫措施同时推出促消费政策，6月及下半年消费有望恢复性增长。

电商龙头高质量增长，兴趣电商生态升级，即时零售空间广阔。头部平台核心商业展现强劲增长韧性，新业务显著减亏。兴趣电商主播结构多元化，优质内容成为核心竞争力，同时兴趣电商向全域兴趣电商升级，覆盖全场景需求为用户带来更全面服务。即时零售受供需共振驱动迎来高增长，未来成长空间广阔。

关注线下消费恢复弹性，零售龙头转型提效打开新增长空间。实体零售方面，黄金珠宝消费触底反弹，板块低估值，疫后积压刚需有望释放。金价上行、线上渠道发展、古法金工艺带来需求端景气复苏。商超外部竞争环境改善，预计中长期行业通过深耕供应链、线上化渠道拓展以及新业态探索，收入有望边际改善。百货板块看好疫情后客流恢复消费回暖，龙头公司低估值高分红，自有资产充足，投资安全边际较高。

风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新业务投资不及预期；疫情反复