报告导读

爱施德披露2022 年一季报，2022 年Q1 实现营业收入240.13 亿元（yoy+ 15.35%），归母净利润2 亿元（yoy + 27.54%），营收及净利润均超预期增长。

投资要点

营收和利润均持续增长，销售规模扩大，费用同比略有提升，前期双节备货本期销售加速：

2022 年Q1 公司实现营收240.13 亿元（yoy+15.35%），归母净利润2 亿元（yoy+27.54%），毛利率3.11%，同比提升0.33 pct。本期公司销售成绩亮眼，海外销售规模扩大，人员及市场活动投入的增加使得销售费用较去年底显著上升，销售费用较上期增长29.49%；此外公司积极布局自有品牌建设运营，研发费用不减，环比提升38.81%；贷款利息及贴现利息支出增加促使财务费用较上期高增65.31%，综合作用下22Q1 期间费用率为1.72%，同比增加0.09 pct。

2021 年Q4 存货高达48.53 亿元，主要系假期前采购，2021 年荣耀新机上市，公司荣耀存货相应增加，同时苹果新机iPhone 13 畅销市场，该部分存货亦有所增加；此外公司还代理了小米等品牌并积极开拓消费细分赛道，因此存货整体有所增加。元旦、春节双节期间销售规模扩大，2022Q1 公司存货为30.32 亿元（qoq -37.51%），存货周转加快，资金占用减少，降低了存货囤积及贬值风险，资金利用率提升，整体稳中求进。

国内国际双循环销售网络互利互惠，持续推进销售体系数字化升级：

公司同时拥有线上线下、海内海外的强大销售新网络，坚持国内国际双循环共同作用，互利互惠，为公司后续业务发展提供了新的空间。截至2021 年底，公司海外及港澳台业务销售规模达33.64 亿元（yoy + 22.61%），2022 年爱施德致力于拓展海外市场，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10 多个国家建立仓储网点，推动存量创新和新赛道的有效探索。此外，公司持续注重研发能力建设，坚持数字化发展方向，倾力打造维护新零售系统2.0，构建B2B2C 和O2O 模式下的商业闭环，提升私域流量和用户运营能力，实现技术与产业的高效融合，高效服务品牌商、零售商、供应商等合作客户及消费者。

盈利预测及估值

爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24 年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39 亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.56/16.66/22.11 亿元，同比增长36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为7.1X/5.4X/4.0X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。