公司三季度营收同比基本持平在237.8 亿，归母净利润同比下降13%至30.4 亿元。

前三季度营收同比增长6%至649.9 亿元，归母净利润同比下降8%至 81.1 亿元。

三季度汇兑损失约 1.3 亿元；前三季度汇兑损失共2.1 亿元，而去年前三季度的汇兑收益约1.05 亿元。

国内业务分化，主动调整SMBG 库存：1）PBG 三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。2）EBG 三季度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等增长承压。3）SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。

境外主业和创新业务维持增长：1）境外主业三季度保持增长，但增速放缓，中东非业务中心增长较快。海外非视频产品的收入增速明显快于视频产品。公司也正在从简单的产品型销售，拓展到项目式销售的过程中，东南亚、中东等地的项目需求比较明显，项目收入占比不断提升。2）创新业务国内需求偏弱，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

我们预测公司24-26 年每股收益分别为1.52、1.75、2.01 元（原24-26 年预测为1.75、1.99、2.24 元，主要调整了收入和费用率），根据可比公司25 年27 倍PE 估值水平，对应目标价为47.25 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。