事件：近日公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营收649.91 亿元，同比+ 6.06%；归母净利润81.08 亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润81.51 亿元，同比-3.67%；2024 年三季度单季公司实现营收237.82 亿元，同比+ 0.33%，环比+1.67%；归母净利润30.44 亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08 亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。

投资要点：

营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG 业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司2024 年三季度营收同比基本持平。公司2024 年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3 毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024 年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降1.79%，24Q3 净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024 年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024 年前三季度汇兑损失共2.1 亿元，三季度单季汇兑损失约1.3 亿元，而2023 年前三季度汇兑收益约为1.05 亿元。

企业数字化需求持续，PBG 业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG 业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG 业务2024 年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG 业务2024 年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG 业务有望逐步回升。SMBG 主要面向中小企业，SMBG 三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。

海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024 年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024 年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。

公司深耕AI 领域多年，大模型助力AI 应用不断落地。2024 年10月24 日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、 AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8 小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006 年海康威视开始布局AI 技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI 领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI 应用不断落地。

盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司24-26 年盈利预测， 预计公司24-26 年营收为940.97/1056.29/1194.33 亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19 亿元），24-26 年归母净利润为137.60/160.64/185.73 亿元（原值为168.95/196.57/232.38 亿元），对应的EPS 为1.49/1.74/2.01 元，对应PE 为20.77/17.79/15.39 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。