2024 年10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收649.91 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08 亿元，同比下降8.40%。单Q3 公司实现营收237.82 亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润30.44 亿元，同比下降13.37%。

国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳，收入端增长阶段性放缓。单三季度，国内主业方面，PBG 收入增速为正，EBG 小幅增长，SMBG 因降库存而负增长较为明显，创新业务增速较上半年有所下降，境外主业增速有所放缓。

毛利率和费用率相对稳定，体现公司竞争力与管理能力，前三季度和单三季度毛利率分别为44.76%、44.25%，同比分别微降0.09pct、0.07pct，在较弱的需求环境下能基本维持稳定，显示出公司良好的竞争优势和产品创新能力。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.44%、13.37%、3.48%、-0.20%，同比下降0.10pct、提升0.80pct、提升0.14pct、提升0.51pct。单三季度费用增长放缓，费用控制效果显现，人员规模保持稳定。

需求端预期回暖改善，内部优化费用增速预期缓和，国内主业方面，专项债发行速度加快，而PBG 各子行业表现整体与资金来源情况关系比较直接，虽然传导到需求端需要一点时间；EBG 以企业降本增效为目的的数字化需求活跃，技术创新对产业发展带来提质增效的价值，也为公司带来业务发展的新机会；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大，总体看，预期快则四季度，慢则明年一季度，将有机会看到探底回暖。公司内部优化与费用管控工作持续，形成产出与投入更好的平衡。

盈利预测、估值与评级

根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司 2024~2026 年营业收入预测为954.911.067.511.209.2亿元，同比增长 6.9%111.8%113.3%;预测归母净利润为141.21173.212068亿元，同比增长0.07%122.68%119.41%分别对应 20X17X14X PE，维持“买入”评级。

风险提示

国内宏观复苏不及预期的风险;地缘政治环境趋紧的风险:汇率波动的风险。