上半年整体经营稳 健，大额非经常项带来利润端扰动。2024年H1公司营收412.09 亿元，同比增长9.68%；归母净利润50.64 亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43 亿元，同比增长4.11%。毛利率方面，公司上半年毛利率为45.05%，与上期相比基本保持稳定。费用方面，公司在二季度注销2021 年股权激励，所有未摊销完的股权激励费用4.71 亿元将一次性全部计入费用，并标记为非经常性损益，对二季度净利润产生较大的影响。除以上特殊费用外，公司继续保持人员规模管控，做好费用控制。同时，本期的汇兑损失约为8100 万元，去年同期产生的汇兑收益约为2.85 亿元，两者的账面差异对本期净利润产生较大影响。

国内需求分化明显、创新业务快速发展。（1）国内市场需求偏弱，行业分化明显。2024 年H1 国内三个BG 营收总和189.71 亿元，同比下降0.26%，占营收46%。PBG 一方面受地方财政资金紧张影响，另一方面水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的业务景气度良好，2024年H1 PBG 营收56.93 亿元，同比下降9.25%。EBG 实现营收74.89 亿元，同比增长7.05%、持续平稳发展；SMBG 实现营收57.89 亿元，同比增长0.64%。（2）境外主业方面，上半年实现营收114.41 亿元，同比增长15.46%，受美国制裁影响，美国的营收继续下行，收入占比持续降低；剔除美国市场的影响，美洲、泛欧、泛亚太、中东非四个大区均实现增长，广大的发展中国家已成为拉动海外业务增长的主力。（3）创新业务上半年实现营收103.28 亿元，同比增长26.13%，占公司业务比重达25%。

观澜大模型具备模态数据丰富、行业能力专业等优势，赋能千行百业。

海康的观澜大模型除了基础通用大模型之外，还根据垂直行业需求、与行业应用结合形成不同行业大模型。例如，在音频大模型方面，公司积累了多个行业、大量的音频数据，已经成功在音频信号的检测、工业设备的质检等场景中投入使用。在光纤大模型方面，积累了近千万条高质量光纤数据，已经成功在钢铁、煤炭、电力等行业的诸如皮带托辊故障检测等场景中得到应用；相比于传统算法，海康的行业大模型的故障诊断错误率下降了超过70%，具备了开箱即用能力。

盈利预测：预测公司2024-2026 年归母净利润分别为160.84、185.58、213.37 亿元，增速为14.01%、15.38%、14.97%，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不确定性；大国博弈；盈利预测下修。