公司2022 年实现收入25.29 亿，同比-27.75%，实现归母净利50.20 亿，同比-54.82%，实现扣非归母净利44.80 亿元，同比-57.76%。公司是我国红外热成像领域龙头企业，预计未来将充分受益国防科技化带来的装备快速放量。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。

采购计划变动收入出现下滑，研发项目增多支撑长期发展。公司2022 年实现收入25.29 亿，同比-27.75%，实现归母净利50.20 亿，同比-54.82%，实现扣非归母净利44.80 亿元，同比-57.76%。收入端，公司红外热像仪及综合光电系统业务实现营收22.25 亿，同比-14.92%；传统弹药及信息化弹药业务实现营收2.64 亿，同比-67.18%，导致整体收入下滑较多。利润端受军品价格、采购计划、增值税政策调整影响，成本增长高于收入增长，公司整体毛利率下降9.22pcts至46.71%。2022 年研发费用同比+11.34%至4.13 亿；出口代理费增加导致销售费用同比增加10.42%至0.97 亿，虽然管理费用同比-3.55%至2.05 亿，但公司期间费用率仍增加6.84pcts 至25.90%。综合以上因素，2022 年公司销售净利率同比下降11.87pcts 至19.90%。公司22Q4 实现营收8.08 亿，同比-23.42%；实现归母净利-0.25 亿，同比-113.07%。

23Q1 营收尚未恢复，毛利率有所改善。公司23Q1 实现营收4.43 亿，同比-40.22%；实现归母净利0.63 亿，同比-79.72%，实现扣非归母净利0.54 亿元，同比-81.91%。23Q1 型号产品交付减少导致收入成本下降。利润端毛利率52.71%，同比下滑4.32pcts，但较2022 年增长6pcts。费用端，出口业务增长导致出口代理费增加导致销售费用同比+45.62%至0.15 亿，管理费用同比+29.97%至0.56 亿，大额存单利息收入减少及汇兑损益变动导致财务费用同比+78.64%至-0.03 亿，研发投入增加导致研发费用同比+13.46%至1.07 亿。综合以上因素销售净利率14.32%，同比下滑27.74pcts。

存货增长景气度或兑现，新建产线产能有望扩张。2022 年末公司存货达16.88亿，与2022 年初相比增加1.94%：其中原材料9.32 亿元，同比+0.99%，23Q1存货进一步增长至18.31 亿元，或表明公司正积极备产，生产规模稳步扩大，待后续产品完成生产交付后，景气度有望通过利润表兑现。截至2022 年末，公司预付账款达1.63 亿，较2022 年初增长44.50%；存货、预付等指标增长，或预示2023 年业务景气度将回暖。2022 年末在建工程达3.60 亿元，较22 年初增加80.90%，随着襄阳新火工区二期等项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升。

军品+民品双驱动，募投项目即将建成赋能营收增长。“十四五”是军工行业高景气时期，军队信息化、智能化建设趋势有利于公司业绩向好。作为国内唯一一家获得多类型完整装备系统总体科研及生产资质的民营企业，已达到国内领先和国际先进水平，受益于国内军贸市场快速发展，军品业绩有望逐步提升。

同时公司非公开发行募投项目“新一代自主红外芯片产业化项目”“晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目”及“面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目”即将建设完成，投产后将大幅提升公司高性能制冷型及非制冷红外探测器芯片的产能，快速降低国防及高端民用领域芯片成本，提高公司在红外行业的核心竞争优势，促进产品大规模应用于新兴民用领域。2022 年12 月23 日公司发布签订日常经营重要合同的公告，与客户集中签订多个型号项目合同，金额合计1.16 亿元，预计将对未来业绩产生积极影响。长期来看，全产业链布局下，公司有望迈入新发展阶段。

风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期等。

投资建议：考虑到采购计划调整对公司业绩的影响，下调公司2023/24 年净利润预测至7.0/8.6 亿元（原预测分别为18.5/23.0 亿元），新增2025 年净利润预测10.5 亿元，对应EPS 预测分别为0.21/0.26/0.32 元（考虑转增稀释后，摊薄EPS 预测为0.16/0.20/0.25 元）。公司目前股价11.04 元，对应2023/24/25 年PE 为53/43/35 倍。参考可比公司睿创微纳Wind 一致预测下2023 年44 倍PE水平，并考虑到公司是我国红外热成像领域龙头企业，预计未来将充分受益国防科技化带来的装备快速放量，给予公司2023 年56 倍PE，目标价12 元，维持“增持”评级。