点评：

业绩短期承压，需求有望复苏。公司2022年业绩主要受军品采购放缓和价格调整、研发投入加大、型号产品交付减少以及增值税政策等多重因素影响。分业务看，2022 年红外热成像仪及综合光电系统业务实现营收22.25 亿元（-14.92%），传统弹药及信息化弹药业务实现营收2.63 亿元（-67.18%）。毛利端，2022 年毛利率46.71%，同比下降9.22pcts，23Q1毛利率52.71%，同比下降4.32pcts。费用端，受出口代理费和研发投入增加影响，2022 年期间费用率25.90%，同比增长6.57pcts，其中销售费用率/研发费用率为3.83/16.33%，同比增长1.33/5.73pcts；23Q1 期间费用率39.69%，同比增加21.61pcts。预计2023 年红外业务需求有望复苏。

研发投入加大，支撑竞争优势。公司深耕红外全产业链，不断强化自主研发与科技创新能力，2022 年研发费用4.13 亿元，同比增长11.34%，研发人员数量1532 人，较2021 年增加524 人。公司持续加大研发投入，有助于夯实公司研发实力，保障业绩增长。2022 年公司以技术比测第一名的成绩中标某高性能红外探测器重大专项，某J 系列机载光电吊舱项目竞标分别取得第一名和第二名的好成绩，展现了公司独特的竞争优势。

静待完整武器系统放量，民品车载红外打开成长空间。2022 年公司某完整装备系统总体项目受进程调整等因素影响，未能在报告期签署批量订单并确认收入，预计今年该项目将迎来收获期。公司依托红外探测器自主研发能力，推出一系列具备车规品质的车载红外系统，满足不同车型的需求，目前已斩获东风和广汽两大主机厂前装定点项目，预计车载业务有望逐步起量。

投资建议：综合公司业绩及下游需求情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收33.36/42.14/52.04 亿元，归母净利润7.20/9.69/12.48亿元，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期