2022 年营收同比减少28%，归母净利同比减少55%公司全年共实现营收25.29 亿元，同比减少28%；实现归母净利5.02 亿元，同比减少55%。单季度看，四季度公司实现营收8.08 亿元，同比减少23%；实现归母净利-0.25 亿元，同比减少113%。

22 年业绩不及预期：军品采购放缓，业务扩张下公司研发、人工开支加大1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润同比下滑。 Q1-Q4 公司营收同比增速分别为13%、-59%、-18%、-23%，归母净利同比增速分别为31%、-86%、-33%、-113%。

2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司22 年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，销售、研发费用率分别提升了1.3、5.7pct。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。

全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。

2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。

公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速1）22 年8 月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。

2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。

3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。

高德红外：预计 2023-2025 年归母净利复合增速35%预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.50、10.07、12.48 亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应PE 为51、38、31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。