报告摘要：

行情回顾

截至2020 年12 月25 日，国防军工指数累计上涨63.43%，分别跑赢上证指数和沪深300 指数52.07%和40.35pct，在中信30 个子行业中排名4 位。子板块方面，材料涨幅最大，达到99.58%；产业链上游企业整体涨幅达到125.76%。板块估值68X，处于历史43.45%分位点，板块估值处于中枢偏下。2020Q3 基金重仓持股比例为2.60%，环比大幅增长1.22pct，自2019Q3 以来首次实现增长。

军工春季躁动期间绝对收益+超额收益显著

近十年春季躁动期间，中信军工指数平均收益为25.18%，有80%的概率超过20%；相对收益方面，近十年均跑赢沪深300 指数，另有5 年跑赢创业板指数。

在2021 年春季躁动期间，军工行业在绝对收益和相对收益上有望获得较大涨幅　　“十四五”武器装备采购有望显著提升，核心资产Q3业绩及订单已逐步验证“十四五”规划中提出全新的“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”，并提出“加快武器装备现代化、加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。我们认为在“十四五”规划的推动下，先进新型武器装备采购数量有望显著提升，更新换代进程加快，整个军工产业链有望受益。另外，从核心资产Q3 业绩看，上游元器件厂商和部分主机厂增长显著，三、四季度核心资产订单增长显著，未来业绩有望实现高增长。

产业链发掘：军机+军工电子+碳纤维领域景气度持续向上军机：根据《世界空军力量2021》，我国拥有军机3260 架，较美国的13232 架仍有差距，“十四五”期间，我国对于新型军机的采购数量有望显著增长，尤其是四代机、新型运输机、10 吨级通用型直升机等。另外，随着军机数量提升，以及实战训练对于航发的消耗，军用航发需求显著增长。我们认为军机产业链景气度提升，投资价值显著。

上游：军工上游主要包括电子元器件和材料，上游厂商获得订单后，会先于中下游企业备货、交付、确认收入，因此上游厂商业绩释放较早。从前三季度业绩看，军工电子元器件、碳纤维厂商增速较快，通过深度调研，各家公司三、四季度订单同比大幅增长，部分将在21 年确认收入，明年业绩将继续实现高增长。

投资建议

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份，建议关注航发动力；②保持快速增长的军工上游电子元器件厂商：鸿远电子、宏达电子、振华科技、航天电器、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：雷科防务，建议关注睿创微纳；④长期投资价值显著的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

风险提示

军费增长不及预期；新装备列装速度缓慢。