军品雷达系统、智能弹药、卫星应用等放量在即

公司依托北京理工大学，雷达产品技术国内领先，军用雷达市场已进入持续上量阶段。根据2018 年报显示，公司凭借理工雷科、奇维科技、苏州博海等在图像/激光/雷达导引头、存储设备、射频微系统等领域的优势展开深度合作并成立雷达技术研究院，提供定制化、系列化的低成本弹载部件解决方案，已经大量应用于导弹、制导弹药等飞行器产品，关注放量节奏。公司凭借自有导航基带芯片及微波信号收集技术，可提供星上信号实时处理与地面原始数据预处理等系列化产品，且子公司爱科特在卫星地面站市占率较高，多款在研项目放量在即。

民品领域汽车雷达、安全存储等产品市场可期

根据2019 年半年报显示，公司77GHz 汽车毫米波雷达已获数万套订单，是百度阿波罗计划和比亚迪Dlink 计划唯一合作厂商，与国内近十家汽车毫米波雷达厂商建立了合作业务；且毫米波交通雷达在积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。公司依托自主研发、支持数据加解密的SSD 控制芯片，研制军用、工控和消费类SSD 盘，为党政军系统提供数据存储解决方案，其自主可控光纤通道存储阵列已列入《军用关键软硬件自主可控产品名录》，成为国内首批进入该名录的企业。

通过收购恒达微波，进一步完善产业链布局

根据重组报告书显示，恒达微波深耕微波领域二十余年，致力于在雷达、卫星通信与5G 通信等军民领域的应用，与原有业务高度协同，公司不仅在军品领域通过在研项目不断积累，同时向中电、航天系统外的其他军工集团拓展，并借助5G 通信的大批量应用与5G 工作频段均属于微波频段内的契机，陆续开发了华为、中兴的微波天线等批量化订单，及华讯方舟、ZW 公司、博威太赫兹等新客户。根据业绩承诺，2019-2021 年净利润分别不低于4,000、5,200、6,500 万元。

投资建议：公司围绕军工电子信息技术，经过几年产业链的整合，业务板块已见成效，不仅军用市场雷达系统、智能弹药、卫星应用等放量在即，而且民品毫米波雷达、安全存储等领域市场空间可期。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.42、2.20、 3.12 亿元，对应估值分别为79、51、36 倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示：业务进一步整合节奏慢；订单低于预期；商誉占比高