投资要点

公司披露了2023 年年度报告，全年营业总收入65.63 亿（同比-0.42%）、归母净利润1.16 亿（同比-88.02%）、扣非归母净利润0.54 亿（同比-94.08%）；23Q4 营业总收入17.83 亿（同比-16.26%）、归母净利润-1.46 亿（由盈转亏）、扣非归母净利润-1.58 亿（由盈转亏）。

造价产品逆势稳盘，新成本夯实价值

造价业务23 年实现收入51.70 亿（同比+8.33%）、云收入38.22 亿（同比+16.70%）、签署云合同35.64 亿（同比-9.08%）；其中，造价岗位工具23 年实现云收入32.24 亿（同比+11.2%）、签订云合同30.29 亿（同比-6.47%），收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转，续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；新成本业务23年实现云收入5.98 亿（同比+52.36%）、签订云合同5.35 亿（同比-21.50%），从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破，产品应用率、续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。

施工业务优化聚焦，持续改善经营质量

施工业务23 年实现收入8.62 亿（同比-35%）、23Q4 实现收入1.10 亿（同比-74.78%），毛利率受到原料成本刚性的影响而有所降低；受建设项目开工数量下降、部分项目开工进展较慢的影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响，公司聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比持续提升，劳务、物料、BI、GEPS 等产品应用率持续提升，销售回款同比2022 年实现提升；

2024 年资源聚焦+重点突破，有望实现收入利润稳定增长（1）聚焦核心产品，力争算量、计价、工程信息等成熟型产品稳步增长、提升利润，工程数据、清标产品、数维设计、劳务管理、物料管理、斑马进度等成长型产品快速规模化、贡献收入；聚焦北京、上海、广东等14 个地区重点区域的规模化落地；聚焦央企、地方国企、头部民企等重点客户的推广；

（2）造价产品全面升级适配新清单的市场化服务和数据化服务，并覆盖装配式业务，以及向产业园区类业务延伸突破，通过持续做厚产品价值，实现稳定增长；数字新成本产品持续做深解决方案价值与业务场景拓展，在2023 年打造标杆客户的基础上，加速规模化推广；施工业务发力企业管理、项目管理以及劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品，其中斑马进度将从免费引流型产品调整到订阅收费模式。

盈利预测和估值

我们预计24-26 年营业总收入69.94/74.22/79.15 亿（+ 6.56%/6.12%/6.64%），归母净利润 6.97/9.31/10.96 亿（+ 501.75%/ 33.57%/ 17.70%），对应PE 为27.68/20.72/17.61倍，维持“买入”评级。

风险提示

建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；