下游景气度波动影响收入，边际改善可期

广联达发布年报，2023 年实现总收入65.63 亿元（yoy-0.42%），归母净利1.16 亿元（yoy-88.02%），扣非净利5442.87 万元（yoy-94.08%）。其中Q4 实现营收17.83 亿元（yoy-16.26%，qoq+4.25%），归母净利-1.46 亿元（yoy-144.32%，qoq-1185.59%）。公司利润下滑幅度较大，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。预计2024-2026 年收入71.24/77.95/86.63 亿元，EPS 为0.30/0.41/0.50 元。可比公司 24 年平均4.5x PS（Wind），给予2024 年4.5xPS，目标价19.21 元，维持“买入”。

数字成本：收入稳定增长，下游行业波动拖累新签数字成本业务收入51.70 亿元，同比+8.3%，签署云合同 35.64 亿元，同降9.1%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；造价产品云收入32.24 亿元，同增11.2%，签订云合同30.29 亿元，同降6.5%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。数字新成本产品云收入5.98 亿元，同增52.4%；签订云合同5.35 亿元，同降21.5%，产品应用率有效提升，续费率已接近造价产品水平。2023 年建筑行业开工情况对公司业务推进节奏产生一定影响，但公司数字成本产品收入稳定增长，此外公司通过数字新成本产品积极打造标杆客户，为后续增长打下良好基础。

数字施工经营质量提升，数字设计加速推广可期2023 年数字施工业务收入8.62 亿元，同比-35.0%，主要受建设项目开工数量下降影响，公司积极调整经营策略，自研软硬件的占比持续提升，施工业务销售回款同比 2022 年实现提升；数字设计业务收入8727 万元，同比-27.5%，经过2023 年的价值验证，未来数字设计产品有望加速推广；海外业务收入1.94 亿元，同比+26.4%，主要由于子公司MagiCAD Group Oy收购的能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB (瑞典)并表；其他业务收入2.12 亿元，同比+17.5%。我们认为公司持续提升经营质量，加强产品验证，随着下游需求的边际改善，数字施工、数字设计等业务或实现高质量增长。

研发投入力度加大，有望受益于新技术机遇

2023 年公司销售/ 管理/ 研发费用率30.59%/19.26%/28.87% ， 同比+4.95pct/+0.61pct/+5.88pct，技术人员占比45.4%，同比+4.8pct。公司持续加大研发投入力度，图形核心技术持续升级，发布行业PaaS 建筑业务平台，自研建筑行业AI 大模型，搭建AI 平台提供行业AI 应用开发的全流程工具及MaaS 服务，长期看也有望受益于新技术发展机遇。

风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。