投资摘要：

建材行业需求之变：从稳杠杆到稳增长，新经济发展提升新需求。建材行业是以基建和地产为主要下游的行业。 2021 年是稳杠杆的一年，地产行业“三条红线”政策制约地产行业的外部融资。这种稳杠杆的政策在影响到地产企业现金流的同时，也影响建材行业的需求。从房地产土地购置到竣工面积同比持续下降和增速下降，各个环节的建材需求均受到影响。但主动调控改善了地产行业的累积风险，防止出现大起大落，保障房地产行业持续健康的发展。也为后续建材行业需求释放蓄力，保证了建材行业的健康发展。2022 年是中国经济稳增长的一年。出口变差、中美关系不确定、美联储政策收紧影响外溢和地产政策调控效益的滞后等使得中国经济稳增长和防风险成为关键。以市场机制为主导的基础设施建设是稳增长的有效抓手，从专项债发行情况、存量项目情况、政府表态和地产情况看，基础设施建设在2022 年上半年有发力的必要性，也会在上半年开始发力。房地产行业在稳杠杆后进入到防风险阶段，政策放松的滞后效应下行业会探底后改善。总体2022 年建材行业需求将呈现探底改善的概率大，后周期的建材行业需求相对稳定，高效绿色经济的发展要求将拓展出高品质产品更大的需求空间。

建材行业供给端：集中度提升是确定且长期存在的趋势。在地产和基建高增长阶段过去后，中国建材行业需求高增长也成为过去，市场竞争加剧加速优胜劣汰。产能控制政策和环保政策等提升小企业成本，制约小企业扩张。龙头和优秀公司的行业环境越来越好，推动他们市场占有率较好地提升，推动行业集中度的提升。同时，中国的建材行业总体集中度水平还不高，较国外还存在着较大的差距。除了玻璃纤维和石膏板外，其他行业龙头公司的市场占有率也还不高，大多数行业和龙头公司还具备很大的提升空间。2022 年建材行业需求的探底改善会加快行业集中度提升，高效绿色发展是中国经济长期发展的要求，市场竞争和环保趋严等驱动因素将长期存在，行业集中度提升趋势也将长期存在，中国建材行业正处于集中度较快提升的发展阶段。

投资策略：2022 年在建材行业需求探底改善和供给端格局不断集中度提升优化的情况下，我们看好水泥行业景气度见底改善带来的机会，看好消费建材稳定需求释放情况下持续成长的机会，看好行建材业中龙头和优秀公司强者愈强和成长性机会。

风险提示：基建建设力度不及预期和地产政策变化不及预期。