事件：

2021 年8 月30 日，公司发布2021 年半年报：公司实现营业收入177.49亿元，同比增长79.08%；归属于上市公司股东的净利润14.69 亿元，同比增长208.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.50 亿元，同比增长228.55%；经营活动现金净流入10.46 亿元，同比增长168.79%；基本每股收益0.78 元。

投资要点：

业绩超预期，盈利能力创单季新高

2021Q2，公司实现营业收入90.48 亿元，同比+73.54%，环比+3.99%；实现归母净利润8.02 亿元，同比+188.93%，环比+20.28%；报告期业绩大增主要系丁腈胶乳二期（10 万吨/年）、甲基丙烯酸甲酯二期（10万吨/年）等产能的释放（其他化工品板块营收同比+310.68%）、主要产品顺酐价格上涨及供应链业务量增加（营收同比增加75.10%）所致。经营活动产生的现金流量净额为3.49 亿元。加权平均ROE 为7.17%， 同比+3.66 pct， 环比+0.39 pct 。销售毛利率/ 净利率15.64%/9.21%，环比+3.64/+1.18 pct，创单季新高。三费方面，公司录入销售/管理/研发/财务费用0.82/2.18/1.76/0.93 亿元，对应销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/3.19%/1.94%/0.70%。

公司现有全球顺酐与甲乙酮最大产能装置，产品价格上涨景气度提升公司现已建成20 万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置，是全世界最大的顺酐生产企业，未来还有20 万吨的产能扩充项目，预计建成后公司顺酐装置整体的设计产能达40 万吨/年。2020 年公司的顺酐产品在国内市场占有率在30%以上，出口份额50%以上；顺酐价格受下游产品BDO 拉动，景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等即将进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。

2021 年二季度顺酐均价为10102.42 元/吨,环比上涨9.45%，21 年8 月均价为10808.80 元/吨。公司还有全球最大甲乙酮的单套18 万吨装置产能，目前国内产销份额均保持50%以上，未来还将继续扩产9 万吨产能，甲乙酮总产能将达到26 万吨。2021 年二季度均价8446.70 元/吨，环比上涨11.02%，21 年8 月均价为9598.08 元/吨。三季度随着公司10 万吨/年甲乙酮装置例行检修35 天，我们预计甲乙酮价格还将进一步上行。

龙头扩产加速，不断延伸产业链

公司为进一步巩固在C4 产业链地位，未来拟继续扩产8 万吨/年甲乙酮及20 万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40 万吨/年。此外，公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019年4 月投资建造70 万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24 个月；于2019 年8 月投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24 个月。目前公司70 万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目丙烷脱氢项目主要关键设备订货基本完成，现场施工正在按计划推进中;30 万吨/年环氧丙烷项目已完成立项、能评和环评等手续办理，现场施工已进入土地平整阶段。公司还于2020 年4 月拟投资建设20 万吨/年异壬醇项目，建设周期2 年。目前异壬醇项目已完成立项，能评、环评、安评等工作正在稳步推进。公司在C3、C4 多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。

盈利预测和投资评级：公司为C4 产业链龙头，预计2021、2022、2023 年归母净利分别为31.84、35.28、39.64 亿元，对应PE9/8/7倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。