投资要点：

齐翔腾达发布2021 中报。2021H1，公司实现营业总收入177.49 亿元，同比+79.08%，归母净利润14.69 亿元，同比+208.93%。其中，2021Q2，公司实现营业收入90.48 亿元，归母净利润8.02 亿元。我们认为，公司上半年业绩同比增长，主要原因为20 万吨/年丁腈胶乳项目二期（10 万吨/年）、20万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）分别于2021 年1 月和3 月建成投产后新产能释放、顺酐化工类产品价格上涨及供应链业务量增加。

顺酐化工类产品毛利率稳中有升。2021H1，甲乙酮作为公司重要产品之一，营收同比-25.35%，毛利率达28.29%，同比-4.40 个百分点；顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力，公司为世界最大顺酐生产企业，2021H1 毛利率达21.40%，同比+8.90 个百分点。2021H1，华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为8037 元/吨和9598 元/吨，同比+11.0%和+64.1%。

化工其他类产品营收及毛利率同比大幅增长。化工其他类产品营收同比+310.68%，毛利率高达45.75%，同比+28.84 个百分点，成为公司主要业务中毛利率最高的产品。2021 年，公司20 万吨/年丁腈胶乳项目二期（10 万吨/年）、20 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）分别于1 月和3 月建成投产，我们认为，新项目产能释放为公司带来了显著业绩增量。2021H1，华东地区MMA 和羧基丁腈胶乳均价分别为12748 元/吨和10634 元/吨，同比+27.3%和+78.6%。我们预计，随着公司在建PMMA 项目建成投产， 将形成MMA-PMMA 上下游产业链，进一步提升公司盈利能力。

在建扩产项目稳步推进。截止2021H1，除已建成投产的20 万吨/年丁腈胶乳项目二期（10 万吨/年）、20 万吨/年MMA 外，公司目前稳步推进项目包括：

1）70 万吨PDH 项目，累计投资7.52 亿元，项目进度21.74%；2）30 万吨环氧丙烷项目，累计投资3.68 亿元，项目进度9.79%；3）20 万吨异壬醇项目，累计投资1.95 亿元，项目进度10.85%；4）10 万吨/年PMMA 项目，累计投资0.96 亿元，项目进度8.92%；5）20 万吨/年顺酐扩建项目（含10万吨），累计投资0.47 亿元，项目进度3.51%；6）360 吨/年顺酐催化剂项目，累计投资0.11 亿元，项目进度77.51%。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.45、1.68、1.96 元，按照2021 年EPS 以及12-15 倍PE，我们给予公司17.40-21.75元的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料及产品价格大幅波动；项目建设进度不达预期。