一、事件概述

2021 年8 月30 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，上半年实现营业收入177.5 亿元，同比增长79.1%；归母净利润14.7 亿元，同比增长208.9 %；扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长228.6 %。其中，21Q2 单季度实现营收90.5 亿元，同比增长73.5%；归母净利润8.0 亿元，同比增长188.9%。

二、分析与判断

营收高增长，毛利率提升

收入端：分业务看，2021H1 公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5 亿元，同比-25.4%/103.1%/310.7%/75.1%，甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。毛利率：2021H1 公司综合毛利率为13.95%，同比提升3.4 个百分点，主要系公司主要产品价格上涨所致；其中，甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为28.3%/21.4%/45.8%/2.0%，同比-4.4%/8.9%/28.8%/-1.4%。

C4 产业链：巩固甲乙酮、顺酐龙头地位，布局下游高端、精细化产品巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。公司目前拥有甲乙酮产能18 万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20 万吨，为全球最大；相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言，公司具有较强的规模效益、议价能力。同时，为巩固龙头地位，公司拟新建20 万吨/年顺酐产能，以满足下游不断增长的需求。多方向布局下游高端、精细化产品，深挖C4 产业链价值。MMA：公司20 万吨/年MMA 项目目前已全部投产，且PMMA 项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”

的一体化完整产业链。尼龙66：公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙66达成一致，发起设立天辰齐翔新材料，投资建设年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地，目前该项目正在加紧建设中。丁腈胶乳：公司投资新建20 万吨/年丁腈胶乳装置，并于2021 年1 月全部投产，目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。异壬醇：公司拟投资建设20 万吨/年异壬醇项目，其下游产品为DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。

切入C3 产业链，布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链为实现从C4 向C3 的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。

公司积极引入先进技术，先后引进美国UOP 的Oleflex 生产工艺，投资建造70 万吨/年丙烷脱氢项目，引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术，投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目。截至目前，PDH 项目及环氧丙烷项目已进入施工环节，预计将于2022 年投产。我们认为，通过C3 产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，提高抗风险能力，打造综合性化工平台。

三、投资建议

预计公司2021-2023 年营收为363.8/399.7/438.1 亿元，归母净利润32.8/35.9/39.4 亿元，EPS 为1.64/1.80/1.97 元，对应PE 为8.9/8.1/7.4 倍。以可比公司卫星石化、东华能源和万华化学2021 年14.8 倍的PE 为参考，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

原材料价格上涨的风险；新产能投产节奏较慢的风险；产品价格下降的风险。